標的：3702 大聯大 分類：討論 分析/正文： 最近開始注意大聯大，主要原因不是單純看 AI 題材，而是 2026 年營收與 EPS 已經開始明顯跳升，市場估值卻還是偏向傳統半導體通路股。 一、營收：2026 年成長幅度非常大 2025 全年營收約 9,991 億元，全年 EPS 5.77 元。 2026 Q1： * 營收 3,165 億元，YoY +27.2% * EPS 3.30 元 * 營業利益 84.7 億，YoY +97.7% Q2 營收更達 4,583 億元，季增 44.8%、年增約 83%，大幅高於公司原先 Q2 財測高標。 2026 上半年累計營收約 7,748 億元，YoY +55.2%。 也就是說，今年的問題已經不是「有沒有成長」，而是下半年能維持多少成長。 二、EPS：全年 15 元不是完全沒可能 Q1 EPS 已經 3.30 元。 如果 Q2 EPS 約落在 3.7～4.0 元附近，上半年 EPS 約 7.0～7.3 元。 假設下半年： Q3 3.7～4.0 Q4 3.7～4.0 全年 EPS 約可落在 14.5～15.3 元。 因此我認為： 2026 EPS 15 元可以當作樂觀情境，但不是毫無根據的喊價。 當然，大聯大毛利率不高，匯率、產品組合、庫存與半導體景氣都會影響最後 EPS，因此還是要看 Q3/Q4 實際數字。 三、估值：EPS 15 元到底值多少？ 傳統半導體通路商通常給比較低的 PE。 但如果市場開始認為大聯大受惠於 AI Server、ASIC、電源、網通、車用等長期需求，估值是否有機會提高？ 所以如果 2026 EPS 最終真的做到 15 元： PE 10x → 150 元 PE 12x → 180 元 PE 13x → 195 元 PE 15x → 225 元 200 元並不是數學上不合理，而是取決於市場願意給多少估值。 四、籌碼面：近期也出現值得注意的現象 另外一個讓我開始注意大聯大的原因是籌碼。 從券商分點資料來看，永豐金證券近 30 日累計淨買超約 4 萬張以上，是近期非常明顯的買超分點。 如果以近期股價約 100～110 元估算，4 萬張代表的成交金額超過 40 億元，這個量級不能完全忽略。 比較有意思的是，這段時間的累積買進成本大致也落在 100～110 元附近。 五、未來三個主要成長方向 1. AI Server 目前最直接的成長動能。 AI Server 不只有 GPU，還包括 CPU、ASIC、Memory、PMIC、Power、Networking、Ethernet、高速傳輸等大量半導體零組件。 AI Capex 持續增加，大聯大就能受惠。 2. 機器人 目前不把機器人直接算進 EPS，但這是一個很大的 optionality。 人形機器人大量量產後，需要 MCU、Motor Driver、Sensor、Power IC、Connectivity、Memory 等大量電子零件。 如果世平等旗下通路真的切入主要機器人供應鏈，市場可能開始給大聯大新的成長想像。 3. 車用電子 ADAS、EV、車用 MCU、Power Semiconductor 等仍是長期成長市場，可以降低大聯大對單一 AI 應用的依賴。 六、我的看法 我現在比較關注的不是「大聯大是不是 AI 股」，而是： EPS 已經可能從 2025 年的 5.77 元，進入 2026 年 13～15 元的新獲利平台後，市場還會不會只把它當成傳統通路股？ 我的情境： Bear： EPS 11～12 × PE 9～10 → 約 100～120 元 Base： EPS 13～14 × PE 11～13 → 約 143～182 元 Bull： EPS 15 × PE 13～15 → 約 195～225 元 因此我認為： 150～180 元是基本面改善後比較合理的中性區間； 200 元以上則需要「EPS 15 元 + PE 重估」兩件事情同時發生。 目前最大的催化劑就是 AI Server 需求能否延續，以及下半年 EPS 能否繼續維持 3.7～4 元以上。 如果未來再加上機器人開始大量量產，可能就是下一階段的估值催化劑。 而籌碼面如果大型分點持續在 100～110 元附近累積，也值得持續追蹤。 以上純屬個人研究，非投資建議。 -- Sent from nPTT on my iPhone 12 Pro Max --

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