标的：3702 大联大 分类：讨论 分析/正文： 最近开始注意大联大，主要原因不是单纯看 AI 题材，而是 2026 年营收与 EPS 已经开始明显跳升，市场估值却还是偏向传统半导体通路股。 一、营收：2026 年成长幅度非常大 2025 全年营收约 9,991 亿元，全年 EPS 5.77 元。 2026 Q1： * 营收 3,165 亿元，YoY +27.2% * EPS 3.30 元 * 营业利益 84.7 亿，YoY +97.7% Q2 营收更达 4,583 亿元，季增 44.8%、年增约 83%，大幅高於公司原先 Q2 财测高标。 2026 上半年累计营收约 7,748 亿元，YoY +55.2%。 也就是说，今年的问题已经不是「有没有成长」，而是下半年能维持多少成长。 二、EPS：全年 15 元不是完全没可能 Q1 EPS 已经 3.30 元。 如果 Q2 EPS 约落在 3.7～4.0 元附近，上半年 EPS 约 7.0～7.3 元。 假设下半年： Q3 3.7～4.0 Q4 3.7～4.0 全年 EPS 约可落在 14.5～15.3 元。 因此我认为： 2026 EPS 15 元可以当作乐观情境，但不是毫无根据的喊价。 当然，大联大毛利率不高，汇率、产品组合、库存与半导体景气都会影响最後 EPS，因此还是要看 Q3/Q4 实际数字。 三、估值：EPS 15 元到底值多少？ 传统半导体通路商通常给比较低的 PE。 但如果市场开始认为大联大受惠於 AI Server、ASIC、电源、网通、车用等长期需求，估值是否有机会提高？ 所以如果 2026 EPS 最终真的做到 15 元： PE 10x → 150 元 PE 12x → 180 元 PE 13x → 195 元 PE 15x → 225 元 200 元并不是数学上不合理，而是取决於市场愿意给多少估值。 四、筹码面：近期也出现值得注意的现象 另外一个让我开始注意大联大的原因是筹码。 从券商分点资料来看，永丰金证券近 30 日累计净买超约 4 万张以上，是近期非常明显的买超分点。 如果以近期股价约 100～110 元估算，4 万张代表的成交金额超过 40 亿元，这个量级不能完全忽略。 比较有意思的是，这段时间的累积买进成本大致也落在 100～110 元附近。 五、未来三个主要成长方向 1. AI Server 目前最直接的成长动能。 AI Server 不只有 GPU，还包括 CPU、ASIC、Memory、PMIC、Power、Networking、Ethernet、高速传输等大量半导体零组件。 AI Capex 持续增加，大联大就能受惠。 2. 机器人 目前不把机器人直接算进 EPS，但这是一个很大的 optionality。 人形机器人大量量产後，需要 MCU、Motor Driver、Sensor、Power IC、Connectivity、Memory 等大量电子零件。 如果世平等旗下通路真的切入主要机器人供应链，市场可能开始给大联大新的成长想像。 3. 车用电子 ADAS、EV、车用 MCU、Power Semiconductor 等仍是长期成长市场，可以降低大联大对单一 AI 应用的依赖。 六、我的看法 我现在比较关注的不是「大联大是不是 AI 股」，而是： EPS 已经可能从 2025 年的 5.77 元，进入 2026 年 13～15 元的新获利平台後，市场还会不会只把它当成传统通路股？ 我的情境： Bear： EPS 11～12 × PE 9～10 → 约 100～120 元 Base： EPS 13～14 × PE 11～13 → 约 143～182 元 Bull： EPS 15 × PE 13～15 → 约 195～225 元 因此我认为： 150～180 元是基本面改善後比较合理的中性区间； 200 元以上则需要「EPS 15 元 + PE 重估」两件事情同时发生。 目前最大的催化剂就是 AI Server 需求能否延续，以及下半年 EPS 能否继续维持 3.7～4 元以上。 如果未来再加上机器人开始大量量产，可能就是下一阶段的估值催化剂。 而筹码面如果大型分点持续在 100～110 元附近累积，也值得持续追踪。 以上纯属个人研究，非投资建议。 -- Sent from nPTT on my iPhone 12 Pro Max --

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