在讨论之前 偶想先贴一段巴菲特2005写给股的的信其中一段 ---------------------------------------------------------- 以下节录自波克夏年报2005 这些年来，对Berkshire及其它美国股市投资人来说， 要赚钱实在是再容易不过的事了，从1899年12月31日到1999年12月31日期间， 这应该算是相当长一段期间了，道琼指数从66点涨到11,497点， (请各位猜猜需要多少年复合成长率，才能达到这个目标， 令人讶异的答案会在稍後揭晓)，如此大幅上涨的原因其实很简单， 那就是这一个世纪以来，美国企业的表现的确相当优异， 而投资人则有幸随着企业繁荣而受惠，如今企业的表现依旧相当不错， 但投资人由於一连串地自我引发的伤害，导致本身所能够获得的投资报酬大幅缩水。 要解释这种现象背後的原因，首先必须从事情的本质谈起， (扣除一些不重要的例外，例如说公司倒闭，这其中有部份损失是由债权人所承担) ，股东们所能够赚取的，应该是约当於公司从现在到审判日为止的获利总合，确实， 经由买进卖出，投资人A只要够聪明或够幸运， 有可能从投资人B那里夺取较大的一块饼，也确实，当股市上涨时， 所有的投资人都觉得自己变得更富有了， 但有股东要出场就代表必须找到另外一位股东来接手，如果他要卖高价， 则代表接手的股东必须高价买入，对於整体股东来说， 这中间并没有什麽神奇的空间，天上不会掉下意外的礼物， 使得股东们能够得到比公司本身赚取的还要多， 甚至於由於中间存在着许多摩擦成本，使得股东最後拿到的远比公司赚取的还要少， 在这里我要提出我个人的看法，那就是目前这些飙升的交易成本已使得股东们拿到的， 远低於历史的水平。 为了要了解这中间的成本爆涨的原因，请大家想像一下， 假设全美的企业皆由同一个家族所拥有，我们姑且将之称呼为Gotrocks家族， 本来在支付相关的税负之後，这个家族在公司每年赚取的利润累积之下， 一代比一代富有，到今天这笔财富已累积到7,000亿美元之谱， 当然这个家族也会有必要的开支，但剩下的部份依旧会继续累积赚取复利， 对於Gotrocks的家族成员来说，大家都以一致的速度累积财富， 家族间和谐相处。 但现在让我们假设，有一群口才便给的外人突然出现，跑来说服家族成员， 声称可以利用买进或卖出部份股权而拿到比其它家族成员更多的财富， 当然这群外人经由处理这些买卖也能赚取部份佣金， 当然Gotrocks依旧拥有美国企业所有的股权， 这些交易只是决定那些成员拥有那些公司的股权， 就这样整个家族每年的所得因而减少，因为原来可以领取的盈余， 必须再扣除支付出去的佣金，而交易的越频繁，家族可以分到的饼就越少， 支付给外人的佣金就越多，当然外人很清楚这中间的游戏规则， 一再鼓励家族成员大量从事交易。 渐渐地，家族成员慢慢地了解，这种击败兄弟的游戏没有想像中好玩， 这时另一群外人又出现了，这群新人告诉家族成员说， 光是靠自己的力量并不足以打败其它兄弟。 他们建议家族成员应该雇用专业经理人，也就是他们来管理， 不过这群经理外人却依旧雇用原来的经纪外人进行交易， 有时这些经理外人甚至会故意提高交易量好让经纪外人多赚一些，结果到头来， 更多的饼都被这两群人所分走，当然可想而知，家族成员失望的情绪也日益升高， 结果所有的成员都有自己专属的专业经理人，但家族的财务状况却是每况愈下， 该怎麽办呢?? 当然是再寻求更多的协助罗，这时理财专员跟投资顾问适时地出现了， 他们协助家族成员如何挑选适合的经理外人， 头昏脑胀的家族欣然地接受其建议，到现在家族成员终於明了， 他们自己实在是没有能力去挑选股票或是股票挑选人，当然有人或许会问， 他们自己怎麽有可能会找到对的顾问呢?? Gotrocks家族不会想到这个问题， 而投资顾问也不会主动提出来。 现在由於Gotrocks家族要养三个阶层的外人，使得收入锐减，陷入了绝望地步， 而就在希望破灭之际，第四个团体适时出现了，我们姑且称之为超级好帮手， 这群友善的人士向Gotrocks家族解释说， 他们之所以会有这样令人感到不满意的结果出现，完全是因为现有的帮手， 包含经纪人、经理人及投资顾问在内受到的激励手段不够所致， 所以他们只会照章行事，这些新帮手问到， 你能期望这群麻木不仁的人替你做些什麽呢?? 方法很简单，这群新贵提出了令人窒息的解决方案，那就是「付更多的钱」， 充满了自信，这群超级帮手信誓旦旦地说，除了固定的费用之外， 再加上高额的奖金，将是一举战胜其它家族成员的不二法门。 比较机警的家族成员或许会发现， 这些所谓的超级帮手只不过是原来的经理人穿上新的制服上面绣着醒目的”避险基金” 或是”私募基金”的字眼罢了，但这些新贵却告诉Gotrocks家族， 这样衣着的改变确实相当重要，就像是原本平庸的克拉克，在换上超人的衣服後， 就脱胎换骨一样，接受这样的解释之後，Gotrocks家族决定买单。 而这就是我们现在的处境，本来只要大家安份地待在摇椅上， 全部都可以进入口袋的盈余，现在却必须由一大堆米虫所瓜分， 最离谱的是最近流行的约定是，当这群人够聪明或幸运时， 赚了钱，他们先分一大半，而若他们太笨或运气不佳(有时甚至心怀鬼胎)， 一旦发生损失，包含高昂的固定开支，却都必须由家族成员来承担。 有很多合约都是这样安排的，赚钱，超级帮手分一大半， 亏钱，Gotrocks家族承担，同时还要支付一笔可观的管理费用， 我想将这个家族改名叫做冤大头应该比较贴切，时至今日， 美国投资人必须负担的摩擦成本可能高达盈余的20%，换句话说， 整个家族最後拿到手的，可能只有原来的八成。 很久以前，牛顿就告诉我们三大运动定律，但我想牛顿的智慧并未扩及到投资领域， 他在南海泡沫中赔了一大笔钱，之後他检讨说， 「我可以准确计算出天体的运转，但却不能理解人类的疯狂」， 我想要不是受到投资损失的创伤，他极有可能会发现第四运动定律， 那就是「对於整体投资人来说，收益会随着变动而递减」。 现在答案揭晓，若要精确一点的话，回顾20世纪道琼指数从65.73点上涨至11,497.12点， 换算年复合成长率为5.3%(当然这期间股东另外还会收到一些股利)， 而21世纪若要有相同的成长率，则在2099/12/31以前， 道琼必须要涨到2,011,011.23点才行，好啦，掐头去尾二百万就好， 只是到目前为止，这个世纪已经过了六年了，道琼指数却连一点都没有涨。 ----------------------------------------------------------------------- 这篇是巴非特年报中特别被忽视的一篇 因为这篇文章里面写出了金融界的问题 阻碍部份人的利益 这篇年报并没有被没有被媒体大肆宣传(跟前几年的差蛮多) 不多说哩 回到投资型保单 小弟对投资型保单的疑虑 还诉一样收费太高了 从这样看好了若是你直接到银行买基金 基金管理公司会跟你收取管理费约2% 银行收保管费一年约要0.1% 若是你短进短出还有手续费假设一年进一次出一次 那你的手续费一年要2% 我们以美国的道琼100年的复合成长率来算好了5.3%(台股不到100年) 5.3-2-0.1-2=1.2% 投资报酬率的期望值比定存还要低 这也诉为什麽基金不赚钱的原因 (若是不懂还诉乖乖存钱比较好) 当然还诉有基金可以打败大盘的 不过这种基金只占少数 而且他的收取的管理费可不只2% 好像又离题了 在拉回投资型保单 投资型保单不收取手续费 但诉他要收取保费 若是他保费比那手续费高 大家可以算一下到底会不会赚钱 以下我的偏见 投资型保单只诉名字取好听而已 他不适合用来投资 每种商品都有他的好处 也有他的优势 关於他的优势大家可以爬爬之前别人写的文章 --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc) ◆ From: 218.160.76.202