※ [本文转录自 Fund 看板] 作者: siriue (siriue) 看板: Fund 标题: 救台股？ 时间: Tue Jul 1 14:34:33 2008 2008年6月28日，行政院因应景气专案小组召开第一次会议， 为拉抬股市会议决定将采取并推动下列八大措施， 笔者并逐一略述心得。 =============================== 第一，鼓励四大基金积极选择优良投资标的持续逢低承接，并积极进场，长期持有。 心得：四大基金规模： 　　　退抚基金 4,300亿 　　　劳保基金 4,300亿 　　　劳退基金 6,000亿 　　　邮储基金40,000亿 　　　去年底为止各基金投入股市资金： 　　　退抚基金约1100亿、 　　　劳保基金投资台股比例已近37%、 　　　劳退基金约1000亿、 　　　邮储基金其中约1000亿元为自营操盘，外加600亿元委外代操。 　　　因为投入的资金已经很多了，再扣除投资在其他资产的资金， 　　　其实四大基金能投入股市的资金非常有限。 　　　基本上，邮储基金是政府加码最大的可能空间， 　　　顺利的话，今年可加码最大金额大约是3000亿。 　　　3000亿对照13兆的台股，是3/130的比例。 　　　能有多少效果？就让各位投资人自行想像吧。 　　　只是依照政策推出後连两天的台股表现， 　　　或许政府也怕套牢，所以龟起来偷偷买。 　　　策略很明显应该是：只要撑住就好，不求拉抬。 　　　因此，如果不能让三大法人也一起共襄盛举， 　　　光靠政府买单，恐怕盘势要持续萎靡。 =============================== 第二，保险业资金充沛 (约八兆元)，将鼓励其选择优良投资标的逢低承接、长期持有， 　　　并引导资金投入专案投资与爱台十二项建设相关的公共投资，以扩大内需， 　　　促进国内经济发展。 心得：保险法第146-1条规定：〈保险法〉 　　　保险业资金得购买下列有价证券： 一、公债、国库券。 二、金融债券、可转让定期存单、银行承兑汇票、金融机构保证商业本票； 　　其总额不得超过该保险业资金百分之三十五。 三、经依法核准公开发行之公司股票；其购买每一公司之股票总额， 　　不得超过该保险业资金百分之五及该发行股票之公司实收资本额百分之十。 四、经依法核准公开发行之有担保公司债， 　　或经评等机构评定为相当等级以上之公司所发行之公司债； 　　其购买每一公司之公司债总额，不得超过该保险业资金百分之五 　　及该发行公司债之公司实收资本额百分之十。 五、经依法核准公开发行之证券投资信托基金及共同信托基金受益凭证； 　　其投资总额不得超过该保险业资金百分之十及 　　每一基金已发行之受益凭证总额百分之十。 六、证券化商品及其他经主管机关核准保险业购买之有价证券； 　　其总额不得超过该保险业资金百分之十。 前项第三款及第四款之投资总额， 　 合计不得超过该保险业资金百分之三十五。 ----------------------------- 　　正因为有这麽多的限制，所以市场预估， 　　虽然号称有8兆的保险资金可以运用， 　　但有的没的扣一扣，大概也只有3兆左右。 　　而且，这3兆还要再扣掉这几十年老早就投入在台湾股票市场的资金， 　　笔者评估，控怕连1兆都不到，大概几千亿而已吧。 　　而台股市值目前已经跌破13兆， 　　就算可以丢个5000亿进去，也是被吃光抹净而已， 　　效果不大。 　　(更何况笔者以为，应该没有5000亿可以用，否则早就拿出来扞卫股市了)。 　　但政府为什麽要号称有8兆呢？ 　　『娱』民政策而已---让民众看了安心放心快乐，就会积极进场！ 　　有可能吗？五楼你说说看。 　　而且最令人感到奇怪的是， 　　为什麽保险的资金要拿去搞爱台建设？ 　　而你政府却要举债搞一个没有三 __ 路用的扩大内需去绑桩， 　　为什麽呢？ ================================ 第三，研议运用台湾银行等持有的公有不动产，在金控公司架构下， 　　　成立土地开发公司，以改善土地运用，增加其价值。 心得：看你要研议到甚麽时候。 　　　研议这些东西要经过立法院的， 　　　不是官员说要做就能做。 　　　就算行政权跟立法权都在特定政党手上， 　　　但这样做产生出来的庞大利益分配属於谁， 　　　没有桥定以前，恐怕还要等个几年。 　　　况且，这跟股市有甚麽关系？ ================================ 第四，为鼓励寿险业者购买指数股票型基金 (ETF)， 　　　将研议调整寿险业资本适足率 (RBC)的ETF风险系数。 心得：这说起来有点复杂，大概谈一下概念。 　　　简单说，金融业者都要符合一定比率的「资本适足率 (RBC)」， 　　　公式如下： 　　　　　　「资本适足率 ＝ 自有资本净额　/ 风险性资产」 　　　比方说，你口袋有100元，而你个人的其它资产仅有一张市价50元的股票， 　　　那麽你个人的资本适足率就是 100/50=200% 为什麽要这样定？ 　　　因为金融机构大部分的资产都是有风险的。 　　　金融机构不像一般制造业， 　　　制造业买了机器设备就是用来生产产品， 　　　而机器设备这种资产对他们而言，没有所谓风险与否的问题。 　　　但是对於金融机构来说，你的存款是他们的负债， 　　　而银行贷放出去的，才是他们的资产。 　　　然而贷放出去的金额一定可以全部收回来吗？ 　　　不一定，毕竟偶而会有呆帐问题产生。 　　　因此，银行的资产就有了风险。 　　　更何况，银行利用你的钱所做的投资， 　　　也全部都是带有风险的资产。 　　　所以计算资本适足率， 　　　目的是为了了解这个金融机构有多安全。 　　　比例高，比较安全，但是资金使用效率可能有问题；反之较不安全。 ------------------------- 　　　承刚刚的案例，假设你现在不只有100元，还有价值50元的股票， 　　　以及价值10元的ETF，以及价值20元的房地产。 　　　那你的资本适足率是多少呢？ 　　　很显然的，这三种资产的风险不同， 　　　因此，政府给了你一个标准表，让你计算资本适足率。 　　　比方说，风险排名是：房地产 > 股票 > ETF 　　　　　　　　　权重是：　50% 20% 10% 因此，你的风险性资产为：50% x 20元房地产 + 20% x 50元股票 + 10%x10元 　　　　　　　　　　　　　　　=21元 　　　所以资本适足率 = 100元 / 21元 = 498% 　　　上述的权重，在资本适足率的用语就是：风险系数 -------------------------- 　　　 　　　回到主题，政府现在的意思就是， 　　　要协助保险业者把「投资在ETF的风险系数」降低。 　　　以上述假设来说明，就是把10%的ETF风险系数调降， 　　　好让整体的风险性资产数字可以小一点， 　　　就可以让资本适足率高一点。 -------------------------- 　　　这样说起来有没有很可笑？ 　　　 　　　落落长的一大堆东西， 　　　政府居然是为了鼓励保险业者投资ETF然後调降风险系数， 　　　而保险业者换得的是资本适足率可以提高。 　　　很荒唐吧。 　　　这让我想起巴菲特引述林肯总统说过的一个谜语： 　　　『一只狗如果连尾巴都算进去，那它有几条腿？』 　　　答案是：4条腿 　　　因为尾巴终究是尾巴，无论你怎麽想，它都不是腿。 　　　同样的，调降ETF的风险系数，虽然帮助了保险业提高资本适足率， 　　　但是投资ETF真正面临风险会因此而调降吗？ 　　　显然不会。 　　　既然不会，那麽真实的风险性资产不就被低估了？ 　　　确实有可能。 　　　而如果资本适足率可以用来这样玩， 　　　球员兼裁判，那资本适足率还有甚麽公正性or透明性可言？ 　　　以後资本适足率太低，就赶快修改一下游戏规则， 　　　这就是『先射飞镖，再画标靶』的戏码而已。 ================================= 第五，适度鼓励各类财团法人的保险型基金， 　　　选择优良投资标的逢低承接，长期持有。 心得：假设现在基金版大家集资1000万， 　　　由版主负责做资产配置。 　　　结果政府派官员跟版主说：你们把所有钱拿去买台积电等..绩优股票，很不错呢！ 　　　各位心中应该跟笔者想法一样：我们爱买甚麽就买甚麽，关你__事？！ 　　　所以这样的救台股方式有没有效？ 　　　除非版主早就跟官员串通好，或者有特殊关系力挺， 　　　否则这样的方式肯定无效。 　　　当然，那些会力挺的资金应该还是会力挺， 　　　只是小石头丢到大海里， 　　　大概连小小的涟漪都没有吧。 ================================= 第六，证交所及柜买中心积极鼓励上市柜公司实施库藏股。 心得：既然财经官员会有这样的鼓励措施，就表示他们有个迷思是 　　　　　　「买回库藏股 = 股票会上涨 」 笔者曾经在本版写过关於库藏股的文章， 　　　详细内容可自行参阅，本篇文章略述一二。 　　　1.就财务的实证而言，买回库藏股确实会在某一定时间之内， 　　　　产生所谓的「正向异常报酬」。 　　　　而这某一定时间之内，通常是1个月~12个月的实证研究。 　　　　换言之，这属於短期的效应而已。 　　　2.就老巴的价值投资理论来看，买回库藏股只有一个时机： 　　　　　　「当『市场价格』远低於『企业内在价值』」 　　　　买回库藏股才有意义。 反过来说，当企业是用高於内在价值的价格买回库藏股， 　　　　就会有害公司的价值。 　　　3.因此由上述可见，鼓励企业买回库藏股并不是坏事， 　　　　但就算台股从马政府开始执政至今跌了1,700点， 　　　　也不能保证「所有企业」都已经超跌，并跌超过自己的内在价值。 　　　　这表示，如果贸然配合政府的「买回库藏股救股市」， 　　　　很有可能救了短暂的股票价格， 　　　　却牺牲了长远的股东利益。 　　　　短期内股市也许可以救回来， 　　　　但长期之下--也许只是3个月後， 　　　　股市又开始跌跌不休。 　　　　这时候就等於是拿这些股东的资金开玩笑， 　　　　就只是为了买你政府的面子， 　　　　而牺牲了股东的权益。 ================================= 第七，针对上市柜公司董监事持股不足部分，要求尽速回补。 心得：今年(2008)的4月有则新闻是这样的： 　　　 　　　http://news.epochtimes.com/b5/8/4/18/n2087130.htm 　　　『行政院金融监督管理委员会证券期货局预告， 　　　　修正「公开发行公司董事监察人股权成数及查核实施规则」， 　　　　除将依资本额大小，增加董监持股比例级距，并依大法官释宪结果， 　　　　删除董监持股不足法定成数罚款的规定。 　　　　今後上市柜公司董监持股不足，将不会被罚。...』 　　　1.既然都不会被罚了，我如果是上市柜的董监事， 　　　　就会拖延到我有钱，有时间，有想到， 　　　　再去补股数就好。 　　　　反正你都说了不罚，那你要求再多，也只是犬吠火车而已。 　　　2.除了上市柜董监事根本不会鸟政府的新「要求」之外， 　　　　更重要是凸显出政府的前後矛盾。 　 　　　　难道是因为4月的时候还是扁政府， 　　　　所以马政府在6月的这个措施， 　　　　没有考虑到这点吗？ 　　　　清光绪34年8月初1，公布了中华民国宪法大纲： 　　　　民国36年1月1日正式内容公布，同年12月25日正式实施。 马政府的财经阁员应该思考一下， 　　　　最近有没有一些措施有违反宪法的？ 　　　　如果相隔2个月就会让官员们忘记说过的话， 　　　　那相隔60年的宪法就有点岌岌可危了.. ================================= 第八，证交所及柜买中心积极鼓励上市柜公司举办业绩发表会， 　　　以增强投资人对台股的信心。 心得：从财务理论来看，属於「讯号发射」的概念。也就是说，多讲一点好消息， 　　　看能不能让大家心情愉快，产生对政府与股市的信心。 但笔者想问，万一业绩不好呢？就不要发表了？ 　　　那以後不发表的公司不就代表业绩不好？ 　　　 　　　所以最後人民会有心理预期， 　　　变成以「发表v.s不发表」来评估企业， 　　　敢发表业绩就表示业绩好；不敢的就是业绩不好.. 　　　 　　　政府官员真的把人民当笨蛋吗？ 　　　如果这样可以拯救股市， 　　　或许笔者应该偷偷去世界各国注册为自己的商业逻辑专利， 　　　然後鼓吹每个国家都来搞业绩发表， 　　　笔者就可以从中收取权利金。(有可能吗？！五楼你说说看！) 其实，很多上市柜企业本来就会有公告季报的压力， 　　　甚麽业绩发表，如果不是法律强制规定，只是「鼓励」， 　　　这麽劳民伤财，吃力不讨好的工作， 　　　企业根本就不会配合。 　　　所以此项「措施」，根本就只是为了搪塞一般老百姓所生出来的「幻想」， 　　　称不上甚麽措施，更无法拯救低迷的股市。 ============================ 总结论： 1.除了第一项跟第二项稍微有点用处之外， 　其它可以说是娱乐意义大於教育意义。 2.用钱救台股，完全就是治标不治本。 3.其实笔者能理解政府在想甚麽。毕竟任期只有四年， 　想要选票，就只能哪里有火就去哪里灭火， 　不会去想如何预防火灾发生。 　换句话说，如果上台的执政团队不能抛开选票迷思， 　以为短期内讨好人民就是好政府， 　那就很有可能失去长远的国家利益。 4.诚如谈论扩大内需一样， 　有很多版友甚至可以说出：不如拿钱搞教育 　或者乾脆让小朋友有营养午餐吃； 　助学贷款全额免利息。 　我们都知道一般小老百姓的需要， 　但就是政府不知道。 5.既然油价是冲击经济实质面的主因， 　如果政府可以立刻宣布一连串的节能措施。 　 　无论是鼓励研发新的技术节能， 　还是补贴民众燃料税或购买太阳能设备； 甚至是未来3年~5年的能源计画等.. 　只要可以让外资或人民看到牛肉， 　看到实际对经济有帮助的，自然就会产生信心。 ====================================== 但是以前的经济学老师说的好， 专业遇上政治， 就是无解～～～ 以上　落落长的浅见 -- 刚申请好的Blog，欢迎大家光临～ http://tw.myblog.yahoo.com/siriue0 --

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