在2118篇我写了一段上课的经验 大概是说央行基於自身财务报表的缘故 会倾向让台币贬值(因为手上有两三千亿外币资产) 前几天看到许嘉栋教授的一篇文章 我觉得也是同样的理由 在观念中有人认为央行是中立的 有人认为央行会受政治力介入 但是....央行也会受自身获利目标而影响政策 ---------------------------------------------------- 商时报 A6/金融保险 2006/09/11 《专家论坛》资金过剩？央行难为了！ 【许嘉栋】 　　最近银行业者以及部分财金官员与立委，为了市场资金是否过剩之问题杠上了中央银行。前者以银行钱放不出去，存放款利差持续下降，以及银行手中抱了三兆多的央行定期存单等事例为证，认为市场资金过多，甚至流於浮滥。中央银行的说法则是：渠将货币供给成功地控制在预设目标区中，银行的超额准备亦维持在正常水准；又央行所发行的定期存单，已将原属银行的三兆多资金收回「冲销」，不再在市场流通，故这些资金不能计入「游资」。因此，央行否认有资金过剩之问题存在。 　　问题在利率水准 　　在市场经济中，任何市场所出现的供需失衡，皆将透由价格之调整，自动消除之，故而供给过剩的问题，只要价格降至适当水准即可解决。资金市场也不例外，多余的资金透过利率调降必可消化，因此只要市场利率够低，资金过剩的问题是不会出现的。央行就是看到在当前的利率水准下，资金都已有其去路，银行并未保有太多的超额准备金，故坚持并无资金过剩的现象。 　　不过，资金市场与其他市场有一很重要的不同：资金市场的供给面与央行的意向息息相关，央行可藉各种货币政策工具，操控资金供给，进而左右市场利率水准。因此，虽然在利率维持低档下，市场确实不存在过剩资金，我们仍须进一步探究央行与银行业者是否满意於当前的市场利率水准？资金供给是否已获妥适的控制？ 　　近几年利率政策效果分歧 　　在二○○一至二○○三年间，国内经济景气不振，且有通货紧缩之虞（消费者物价指数连年负成长），央行为了刺激经济景气并对抗通货紧缩，采取宽松性的货币政策（同时抑低新台币汇价）。自二○○ ○年十二月迄二○○四年九月止，央行连续调降贴放利率十五次，引导市场利率下降。然而自二○○四年起，消费者物价转呈上扬，国际原物料价格上涨问题渐成隐忧，欧美国家在下半年开始调升利率，我国央行亦调整货币政策方向，追随欧美脚步小幅提高贴放利率，自二 ○○四年十月至今年七月，共调升贴放利率八次。 　　不过，根据央行金融统计月报，我们可看出央行的货币政策对市场利率的影响效果，在这两段期间呈现相当显着的差异。自二○○○年十二月至二○○四年九月，央行的重贴现率与担保放款融通利率各调降了三‧三七五个百分点，使得同一期间的本国一般银行平均存款利率调降了三‧五五个百分点，平均放款利率下降了四‧一四个百分点，幅度大致与贴放利率相当。平均存放款利差则由二○○○年第三季的二‧九三个百分点缩小为二○○四年第三季的二‧二九个百分点。 　　对照来看，二○○四年十月至今年七月，央行重贴现率与担保放款融通利率，皆累积调升了一‧一二五个百分点。本国一般银行为配合央行政策，勉强将存款利率做某个程度调升，但幅度远不及央行贴放利率。以第一银行的一年期定存为例，只调高○‧六六个百分点；本国一般银行的平均存款利率，自二○○四年第三季至今年第二季更是只上扬了○‧三二个百分点。在放款利率方面，调升幅度更是有限。本国一般银行今年第二季的平均放款利率甚至比二○○四年第三季还下跌了○‧○三个百分点；五大银行（即台银、合库、一银、华南与彰银）新承做放款平均利率在同 期只微涨○‧○五三个百分点。又由於存款利率涨幅超过放款利率，以致本国一般银行的平均存放款利差，由二○○四年第三季的二‧二九个百分点进一步下降为今年第二季的一‧九四个百分点。 　　冲销不足是埋怨所在 　　以上数据显示，央行在前一期间贯彻执行宽松货币政策，有效地引导市场利率下降，对通货紧缩问题的解决，起了相当大的作用。而最近这段期间，央行虽宣示性调升贴放利率，但对资金冲销不甚积极，未对应收回足够的市场资金，以致市场放款利率欲振乏力，银行业之经营备感艰辛。在市场资金过多之情况下，银行对央行发行的定期存单，每以不符资金成本之低利率争相标购，以少亏为盈。银行业者对市场资金过剩的埋怨，真正所指应该是在冲销不足这一点上。当然，若政府开放大陆金融市场，让资金有更好的去路，问题也可获相当程度的纾解。 　　识者或将进一步问到：冲销对央行而言，有如举手之劳那麽简单，为什麽央行不多冲销一些呢？这问题的答案则与央行的盈余缴库预算有关了。大幅冲销所须负担的存单利息，将削弱央行达成盈余预算目标的能力，而央行缴库盈余近几年又是政府财政收入的主要来源之一。以去年为例，央行的缴库盈余即占了国库收入的一二％。 　　因此，这次市场资金是否过剩之争辩，再次凸显了将中央银行定位为事业单位的後遗症：盈余目标扭曲了货币政策，也弱化了央行的独立性。处於此种制度性之限制，央行也确实难为了。（本文作者为中央信托局董事长、台大经济系兼任教授） --

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