美国大萧条就是一场资产负债表衰退。尤其是当一个国家整体资产 价格出现下跌时，就会迫使企业将他们最优先的目标从利润最大化 转变为负债最小化，已修复受损的资产负债表。这种行为转变反过 来又会导致比一般经济衰退更严重的後果。资产价格的下跌将损害 银行判断企业资产负债表状况的能力。尤其是在私营部门借贷不足 的情况下，货币政策的效用将大打折扣。总之，身负巨额债务的企业 不管利率多低都不会有兴趣再增加负债。这个结论与经济学界的主流 共识产生了尖锐的抵触，主流经济学理论以为，这应付经济波动上， 货币政策比财政政策更加有效。 银行危机本身无法解释储蓄的减少。假如没有日本政府所施行的广泛 财政刺激政策，日本的货币供给量或许已经减少了37%以上。倒底是甚 麽原因导致了美国的货币供给减少了33%?那就是:企业正在自发地消减 债务。政府的借贷导致了1933年以後美国的经济复苏。从日本的例子来 看，日本央行从2001年3月开始实施的定量宽松政策在经过5年的尝试之 後，最终无法刺激通货膨胀和货币供应的实例就证明了，日本公众对央 行的信赖依然没有改变。即便是通货膨胀能够出现，这种通货膨胀能然 不足以阻止日本企业的债务偿还。企业的债务偿还能然会一直持续到自 己的资产负债表可以公示天下为止。日本央行自从2001年3月宣布定量宽 松政策以後，注入了5万亿日圆的法定准备金，也就是可能会制造500%的 通货膨胀率，但是直到2005年，日本企业最终还清泡沫经济时代所欠债务 之前，这项政策根本就没有产生任何效应。导致美国和日本走出衰退是政 府的财政政策。 一个陷入资产负债表衰退的国家，如果他的对外贸易呈现逆差，货币贬值 就应该成为其对策的一部份。因为对於这样的国家来说，即便通过降低汇 率、增加出口来缓和对外贸易的不平衡，也不会引发其贸易夥伴国的抵触。 因此，对於储蓄部殂而又存在贸易逆差的国家，货币贬值正是减少逆差的正 确选择。韩元的暴跌扩大了出口，从而抵消了由於资产价格下跌而减少的国 内需求。韩国的对外贸易在极短的时间内出现了盈余，其经济复苏的步伐也 比国际货币基金组织和美国财政部预计的快了许多。总之，当一个国际收支 经常项目保持顺差的国家面临资产负债表衰退问题时，其正 确的解决办法就是通过财政政策来调整过剩的国内储蓄。 --

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