文章来源 英国金融时报 中文板 http://www.ftchinese.com 巨额纾困只是权宜之计 http://www.ftchinese.com/story/001032590 作者：英国《金融时报》首席经济评论员 马丁‧沃尔夫 在与金融市场的博弈中，欧洲各国政府正在考虑是将赌注加倍 还是放弃。上周末公布的 救助方案规模惊人。但问题在於这套方案是否超越了权宜之计。答案是否定的。按照最初 ^^^^^^^^ 的设计，欧元区已经失败。除非进行大刀阔斧的改革，否则欧元区将难以为续。 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 那麽政府计画怎麽做？首先，欧洲各国政府已经承诺了5000亿欧元（其中4400亿欧元以贷 款担保形式提供给陷入困境的欧元区国家，另外600亿欧元用於扩大现有的国际收支援助 安排）。其次，国际货币基金组织(IMF)看来还将另行提供2500亿欧元（合3200 亿美元） 。第三，欧洲央行(ECB)决定购买受到冲击的成员国的国债，这令德国央行(Bundesbank) ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 行长埃克塞尔‧韦伯(Axel Weber)大感懊丧。最後，美联储(Fed)重新开启了货币互换额 度，为外国银行提供美元资金。这是在恐慌情绪驱动下对市场恐慌做出的应对举措。它让 我们想起了2008年的秋天。 这套计画会有用吗？假设计画得到批准，那麽答案应该是肯定的，市场已经得出了这样的 结论。该计画显着提高了做空 财力疲弱国家国债的成本。相对於国内生产总值(GDP)，欧 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 元区的公共债务略低於美国。如果具有信誉的政府决定向信誉不那麽好的政府提供支持， 它们完全可以这麽做，但仅就眼下而言。 为什麽有必要出台这些激进的干预措施？毕竟，这与欧元区设计者的最初设想很不相符。 要回答这个问题，我们必须回 到这个货币联盟项目刚开始的时候。欧洲货币联盟建立在 三个核心假设之上：第一，公约设定的赤字上限，能够约束成员国的财政赤字；第二，如 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 果这种手段失灵， “不救助”条款将约束它们；第三，随着时间推移，成员国经济将逐 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ ^^^^^^^^^^^^^^ 渐趋同。可惜，这三个假设没有一个成为现实。 ^^^^^^ !!!!!!!!!!!!!!!!!! 1. 首先，事实证明，公约设定的赤字上限既无效也不适用。无效是因为在它们本该发挥约束 ^^^^^^^^^^^^^^ ^^^^ 作用的时候却被漠视。这一点在希腊身上体现得淋漓尽致，因为该国的资料完全是杜撰 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 的。不适用是因为，今天财政赤字庞大的一些国家（特别是西班牙）曾经轻松达到了财政 ^^^^^^ 标准——只要他们的泡沫经济在不断膨胀：西班牙在 2005、2006和2007年都实现了财政 盈余。 2. 其次，市场早就不再关注隐隐若现的财政虚弱迹象了，他们对所有欧元区国债的评级都大 同小异。比利时鲁汶大学(Leuven university)的保罗‧德‧格劳威(Paul De Grauwe)为 欧洲政策研究中心(Centre for European Policy Studies)撰写了一篇颇具讽刺性的文章 。在文中他指出：“政府债务危机的根源，是大部分私人部门过去的挥霍无度，尤其是金 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 融行业。”金融市场为挥霍 提供了资金，如今却惊恐万分，拒绝为由此产生的清理问题 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 提供融资。在周期的每一个阶段，它们的行动都在助长周期性波动。 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 3. 第三，由此推断，欧元区经济的发展是一个趋异而不是趋同的过程。大致的外部平衡掩 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 盖了逐渐显现的一种现象，即一方面是拥有大规模经常帐户盈余和对应巨额资本输出的国 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 家（以德国为最），另一方面是状况完全相反的国家（西班牙最为突出）。在内需疲软 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 、通胀率低的国家，实际利率居高不下，而内需强劲、通胀率高的国家正相反。其结果 不仅是巨额财政赤字（鉴於现在私人部门支出骤减），还有必要重获失去的竞争力。不过 在欧元区内部，这只有在工资下降、生产率增速高过德国（这意味着失业率飙升）、或 者两者兼备的情况下才能实现。 现在各国政府正努力应对危机後果。但通过一味强调不会出现违约，它们只是在保护金 融部门免尝自身蠢行的恶果，而指望负债国家的人民来埋单。在困境国家无法恢复增长的 情况下，这样的交易能否被接受？我看很难。 那麽接下来我们该怎麽做？首先我们必须认识到，到目前为止我们所做的一切，不过是 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 争取到了一些时间。在欧元区第一场真正的危机中，各国政府被迫采取孤注一掷的举措 ^^^^^^^^^^^^^^^^ 来防止违约，因为融资手段已经枯竭。现在它们面临许多重大选择。 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 1. 第一个也是最根本的选择是，欧元区该走向更大程度的一体化，还是走向解体？答案必 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 须是前者。当然，恢复各国的主权货币不是不可想像。但这将导致金融体系发生内爆，因 为目前以欧元计价的资产与负债之间的关联性将变得不可确定。将会有大量资金出逃至 被视为安全的国家的银行。 2. 第二个选择是如何管理趋异。欧元区不能只依赖市场，而是必须在经济扩张时期管治趋异 ，在经济萎缩时期为调整提供缓冲。因此成立一只货币基金至关重要。任何此类管治都 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 必须既能影响需求不足经济体的政策，也能影响那些需求过剩经济体的政策。即便是前 者到现在也应该已经领悟了：追根究底，何必要积攒那些无价值的外国资产呢？ 3. 第三个选择是如何推动竞争力的改善。这意味着改革劳动力市场。或许还意味着以法律手 段一次性调整名义工资。 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 4. 第四个选择是如何巩固团 结。位於布鲁塞尔的智库Bruegel提出了一个有意思的想法，即 欧元区国家应该合并至多相当於GDP总量60%的国家债务，从而创造出全球两大公共债券 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 市场之一。 ^^^^^^^^ 5. 最後一个选择是如何对过剩债务进行重组。必须允许欧元区进行债务重组，否则将造成巨 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 大的道德风险（不是像人们所担心的那样出现在政界人士中，而是在金融家中）。 正如我的同事沃尔夫冈‧明肖(Wolfgang Munchau)明确指出的那样，现在是真相大白的时 候了，尤其是对德国政府而言。欧元区的继续存在，绝对符合德国的长期利益，这不仅是 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 因为这是战後欧洲一体化政策的顶点。货币联盟还保护了德国工业的竞争力，从而让德 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 国经济在国内需求停滞的情况依然得以增长。 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 德国倾向於相信只要对财政赤字国 家严格纪律，一切都会好转。这是错误的。相反，真 正的解决之道，在於创建一种能够承认现实、并作出回应的体系。该体系必须随机应变， ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 能够遏制趋异，为债务重组创造条件，并推动经济调整。否则迎接我们的只有失败。现 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 在我们所需要的是做出明智抉择的勇气。 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ --

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