经济日报28日社论--升息之外　看懂叶伦演说的门道　全文如下： 　「任凭风浪起，稳坐钓鱼台」，应该是对美国联准会（Fed）主席叶伦「杰克森洞」年 会演说的适当注脚。演说内容涵盖「当前经济情势与展望」与「联准会的货币政策工具」 两部分，凸显出Fed将继续「渐进式」升息的决心，同时排除增加新政策工具的可能性。 叶伦立论坚实稳健，气势横扫千军，为当前高度不确定的国际经济与金融情势扫除了一些 不必要的猜测与预期。 　金融市场当然希望能从演说中解读出Fed是否会在近期内升息，尤其是9月，但结果可能 感到失望，因为叶伦只表示「我相信最近几月来升息的可能性已经增强」，「预期联邦利 率渐进式上升应属适当」，但「仍要看後续公布的经济数据」。这其实是各界预料中的说 法，没有「惊喜」，也没有「惊吓」。 　但这些绝非「废话」。叶伦开宗明义就强调「目前美国经济正逼近Fed所订的充分就业 及物价稳定双重目标」，且「预测实质国内生产毛额（GDP）将温和成长，劳动市场将再 增强，通膨率将在未来几年内上升到2%」，这都展现Fed持续升息的决心，且绝不是只会 再升一次；当然「如果发生震撼使经济展望改变时，货币政策便须调整」。 　因此要预测下次升息的时机，首先要看9月初将公布的8月就业报告。如果非农业就业人 数增加逾20万人，9月下旬几乎已笃定升息；至於11月美国总统大选是否会影响升息？如 果因为经济数据强劲而升息，表示对欧巴马经济施政的肯定，希拉蕊阵营反而会以此为「 利多」；至於川普，反正他已经表示当选後不会再提名叶伦续任，Fed应该不会考虑此点 。 　对金融市场而言，就算9月升息也不过1码，且几乎可以排除今年内再升的可能性。事实 上Fed去年12月升息迄今，公债殖利率不升反降，美股不跌反涨，且美元对主要货币还贬 值约4%，这些都为升息创造了有利的条件。 　内行看门道，外行看热闹，这篇演说的真正重点其实在第二部分，尤其是「货币政策的 未来」，阐释Fed未来几年将如何最有效地执行货币政策，更「聚焦於现有的政策工具是 否能适当因应未来经济滑坡」，及是否需要「考虑一些新增的政策选项」。 　对此叶伦首先扞卫Fed为因应金融海啸及经济衰退，所采取的「购买资产（即QE）」及 「未来利率指引」两项新创工具的有效性，而且不仅过去有效，未来仍将以这两项工具来 因应下一次经济滑坡。至於新的工具选项，「未来的决策官员可以视需要而开发」；这明 确表示叶伦绝不考虑实施「负利率」，遑论「直升机撒钱」之类的激烈政策。 　叶伦也明白表示她的利率目标是3%左右；外界质疑利率目标如此之低，一旦再次碰到经 济衰退，Fed藉降息以刺激经济复苏的空间将远远不够。叶伦也承认过去为拯救衰退，平 均降息幅度为5.5个百分点，因此「要因应平均程度的衰退，似乎还差约2.5个百分点的升 息空间」。但她强调以往之所以需要较大的降息空间，是为了要先「矫正之前不当的货币 政策」；因为以往在衰退之前，利率普遍已过高，所以Fed才需多降；她的目标利率仅3% ，绝不算高，因此再碰到衰退时便不需要如以往般大幅降息；将利率重新降到0，再配合 QE及利率指引这两项创新的工具，便「足以因应」。 　叶伦演说中真正的震撼，在於她为「QE退场」埋下伏笔。虽然现在决定先升息，但「 Fed到某一时点时，对於到期债券所取得的本金将停止再投资，或逐步减少再投资的金额 」。尽管「要经过许多年才会被动地使资产减少到较正常的水准」，但叶伦也表示Fed「 不能忘记在适当时机脱离宽松的货币政策」，金融市场自然也不应忘记此事。 　叶伦最後强调，虽然财政政策与结构改革非常重要，但货币政策仍然举足轻重，绝非外 界所形容的「强弩之末」或「弹尽援绝」。这既展现叶伦的自信，以及对美国经济的信心 ，更凸显她对升息的立场坚定不移。 http://www.cdnews.com.tw/cdnews_site/docDetail.jsp?coluid=110&docid=103818623 --

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