陶冬：暂无系统性金融风险 料QE3二个月内现世 美元仍是王者 http://news.cnyes.com/Content/20110811/KDYKRVVAF88NK.shtml 钜亨网新闻中心　　2011-08-11 14:20　 2011年8月5日，标准普尔将美国的主权信用评级降至AA+，当今世界第 一经济强国历史上首次在主流评级机构那里，丧失了AAA的最高评级。 消息传出，媒体震动，市场浴血。 标准普尔在美国国会通过提高债务上限议案後出手，多少有些令人意 外。其实美国提高债务上限，而不对结构性财政赤字做出根本的治理 ，不过是试图将债务危机推後，并未触及美债的核心问题，评级公司 降级无可厚非。在相当程度上，评级公司看不上眼的，不是美国政府 的偿债能力，而是行政、立法当局根本没有减赤的政治意愿，反将债 务危机政治化，为明年的总统大选谋取政治利益。 作为世界的储蓄货币，美国国债违约的可能性极小。当华盛顿的收入 对偿债无以为继时，美国可以印钞。这种作法不仅损害债权人的利益 ，也为本国带来通货膨胀。理论上说，山姆大叔不会破产，但标准普 尔的降级举动却在市场上引发轩然大波，它对经济的冲击，来自四个 层面。 一，市场动荡。所有银行、保险公司的最大资产一定是国债。这就决 定了降级行为会导致信贷收缩，市场在「去杠杆」中骤跌，摧毁掉数 万亿美元的金融资产价值。 二，资产成本。美债在降级後表现不差，这基本上归功於央行护盘。 不过，市场干预不可能一直进行。国债及许多公司债举债成本上扬无 可回避，为财政负担百上加斤。 三，经济下滑。长期利率上升，势必拉动按揭利率，令美国楼市雪上 加霜，并影响信用卡消费。同时政府被迫削减开支，经济增长将进一 步放缓。另外，国债殖利率上扬，也会使已经很困难的地方政府举债 更为艰巨。 四，波及海外。美国主权被调低後，法国、英国的评级高估便显得更 加突出，意大利的评级也显得不恰当。这已为日後欧债危机埋下另一 伏笔。 总体而言，以美国评级下调为契机，市场已展开了一轮壮烈的「去杠 杆」，资产价格的动荡短期未必停止。但是，笔者认为今天的流动性 水平和政府的干预意愿，与2008年雷曼倒闭时不可同日而语，暂时看 不到系统性的金融风险。 美债危机，对市场投下了一枚震撼弹，其威力颇大。但是它不是雷曼 危机的重演。雷曼危机的关键，不是雷曼违约倒闭，而是雷曼倒闭触 发了一场信任危机、流动性危机，将全球金融体系推到了破产的边缘 。与2008年相比，目前金融体系的杠杆比率低许多，也少了衍生产品 将风险迅速蔓延到经济的各个角落，因此当年的「火烧连营」一幕似 乎不会发生。同时，各国决策者经过雷曼一役，深知骨牌效应的厉害 ，所以危机对应来得积极得多。G8国家在评级调级後市场开市前发表 声明，强调不惜一切代价，防范风险蔓延。联储随後也采取行动，明 言「超低利率水平」会至少维持到2013年中。 当然联储最新的声明，基本上是口头干预，实质性措施暂缺。这是因 为决策者内部尚未形成共识，对推出什麽样政策尚拿不定主意。不过 笔者相信，联储在1-2个月内祭出新的宽松政策的可能性颇高，也许联 储在Jackson Hole的年会（QE2的诞生地），伯南克便可能谈及新一轮 货币刺激政策。笔者看来，现在的悬念不是伯南克会不会推出QE3或其 他名义下的QE，而是QE对经济复苏是否有效。联储的政策，需要更多 的创意和效率。 上世纪六十年代，英国信用评级遭到下调，英镑作为全球储蓄货币的 地位随之土崩瓦解。美元会不会步其後尘？笔者认为不会。美元的基 本面早已千疮百孔，但是世界上却暂时看不到替代货币，看不到新的 王者的出现。顺差与逆差，从来是同一枚钱币的两面，一国有逆差才 会有另一国的顺差，当亚洲国家和石油国家产生大量顺差时，这些资 金无可避免地以资本帐目的形式回流逆差地区（主要是美国），唯有 这样逆差国家才能持续消费。哪怕美元烂透了，只要顺差国还想维持 海外需求，他们还得买美元资产。 有宗教，就有天堂，哪怕有时天堂与地狱仅咫尺之隔。 陶冬的博客网址：http://blog.cnyes.com/My/taodong/ -- 1 Foreign_Inv 试阅 ◎海外投资板 2 ForeignEX 理财 ◎外汇板 3 Fund 基金 ◎基金版 4 Stock 学术 ◎股票版 --

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