陶冬: 银行去仲介　经济去实业 http://blog.cnyes.com/My/taodong/article489933 　　不要预言通胀何时见顶，见顶之後可能还有新顶；不要预言增长何时触底， 触底之後也许又有新底。不要预言货币政策何时转松，任何定向宽松估计都是技 术性的，货币环境正常化才是今後若干年的主调；不要预言房价何时反弹，货币 政策回归常态对房价其实是一个温水煮青蛙的过程。 　　笔者看来，中国经济已经进入了一个弱增长周期，它的背後乃是弱信贷周期 、弱出口周期、弱房地产周期、弱中小企业周期。 　　目前中国经济，除了流动性泛滥、资产泡沫化之外，存在着两大症结－银行 去中介化和经济去实业化。这两大症结不除，经济很难回到双位数的增长。 　　许多人认为，现在银根很紧，笔者不以为然。这里有三组数字，比较眼下的 金融环境与雷曼倒闭之前的环境，暂且假设雷曼危机前的金融水平处相对正常状 态。从贷款及货币供应看，今天的新增贷款GDP比率是20.4%，雷曼前为17.8%；今 天的总贷款GDP比率是120%，雷曼前为99%；M2GDP比率，今天为182%，雷曼前为1 53%。从利率角度看，一年期贷款利率为6.3%，雷曼前为7.5%；一年期存款利率为 3.3%，雷曼前为4.1%。从这两组数据看，目前的货币环境远松於雷曼倒闭前的水 平。 　　第三组数字则显着不同。今天的存款准备金率为21%，雷曼前为17.5%；一月 期上海同业拆借利率目前水平也大幅高过三年前的水平。这组数字的确偏紧，不 过这仅反映出银行体系内资金短绌，全社会范围内流动性并不差；这仅反映出银 行无法将资金有效地配置到实体经济中最有需要的企业与个人手中，并不代表金 融领域内的投机者缺少资金。 　　银行的金融中介功能似乎出现了弱化。当储蓄进入银行，第一个20%被锁进央 行的准备金帐户，动耽不得。第二个20%借给了地方融资平台，如今只有不断续期 才能使贷款不变坏帐，也动耽不得了。第三个20%去了信托基金，央行限制贷款额 度，银行便以投资的名义将资金注入信托，最终进入房地产项目，大多资金也被 死锁，动耽不得。第四个20%给了大型国有企业。国有企业不缺钱，投资速度也已 放缓，於是资金的周转速度下降，货币效率下降。只有最後的20%，仍在银行全权 和自由掌控之中。假如一个人的肺部坏死五分之四，他一定跑不快，这便是中国 银行业目前的资金分配效率。 　　银行正在去中介化，在美、欧、日均有发生，现在由於不同的原因在中国也 有所显现。这个的结果是：央行的货币政策只能影响金融世界，药效却达不到实 体经济的所有部位。 　　政府的四万亿财政刺激，曾在固定资产投资上拉出一道亮丽的增长曲线，但 是随着财政开支正常化，基础设施的投资已经由绚灿走向平淡。此时人们突然意 识到民间投资并没有像过去的几个周期那样出现强劲扩张。2010年中国经济的最 大意外，在笔者看来是民营企业家不再投资实业了，一夜之间全成为创投专家。 工资升、成本涨、监管趋严，令实业经营愈来愈困难，一年的苦心经营抵不上在 资本市场、房地产市场的一轮炒作。到了今年，连国营企业也不投资了，大家都 去放高利贷。 　　经济正在去实业化。过度流动性，带来资产价格的暴涨。对资本回报不切实 际的预期，令资金流向投机领域。这个在逐渐制造产业空洞化，令实体经济与金 融经济之间失衡，将中国推向日本30年前的老路。 　　银行去中介化、经济去实业化，此时哪怕货币政策有所宽松，经济增长真的 可以很快恢复双位数增长吗？中国经济现在最需要的是结构转型，是扭转部门间 的失衡，是货币环境的正常化。 　　笔者并非全面看淡中国经济，但是必须指出经济进入了弱周期这一事实。经 济周期就像树木荣枯一样，是经济生活中的一部分。弱周期势必带来一些痛苦， 但是这恰恰是结构调整的契机，为下一个上升周期奠定基础。 　　全球绝大多数国家，均进入了增长的弱周期，均在前一段时间超高速的增长 之後遭遇到瓶颈。各国经济调整的力度和增长回软的程度不一样，所面临的结构 性挑战也各不相同。 　　与其它国家相比，中国的增长回落比较温和。打一个比喻，中国的增长跪下 来了，不过其它国家则躺下了，相比之下中国还是高个子。但是与自己过往的纪 录相比，毫无疑问中国的增长速度会慢下来，企业的盈利水平会降下来。 -- 1 Foreign_Inv 试阅 ◎海外投资板 2 ForeignEX 理财 ◎外汇板 <==讨论黄金最多 3 Fund 基金 ◎基金版 4 Stock 学术 ◎股票版 --

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