爱榭克：股市不会快速V转 等待慢牛变大牛 https://youtu.be/ZHphKefiboM tl;dr: 现在是复苏期进入成长期的关键时刻 股市容易出现进两步退一步的慢牛行情 不用期待 V 转 景气会持续扩张，没有经济衰退的隐忧 通膨已转折，不用怕！ 逐字稿： 首先我们先快速回头检视一下之前的推论，美股在近期终於终结了连续 8 周的下跌趋势 ，在进入 5 月下旬之後出现了明显的反弹。 不过，爱榭克也要提醒大家，这次的市场修正是从经济复苏期到成长期的重要转换期，因 此股市的涨势会相对温吞，不会像 2018 年或是 2020 年有快速 V 转的格局。 因此在投资心态上，要继续保持逢低布局的策略，不要追高，以免在市场的多次来回修正 中被波动洗掉罗。 那为什麽市场不容易出现之前的快速 V 转格局呢？ 从总体经济来说，当市场处於重要的经济周期转换期的时候，所遭遇到的成长困境，会出 现在货币政策的两难上，然後影响市场的信心。 那要化解这个困难的唯一方式，就是让总体经济的数据来证明这个困境并不是事实！ 这个往往也是需要时间的，如果从 2011 年的经验来看，市场从高点修正到低点，花了将 近有 5 个月的时间，之後收复这个跌幅又花了同样的时间。 但这次又多了俄乌战争，更加深了景气循环周期调整的难度，所以最终需要的修正周期， 如果超过 2011 年，也是很正常的。 那麽，对於已经抄底，或是正准备尝试抄底的投资人来说，未来需要关注的重点是什麽呢 ？ 那就是市场必须确认衰退还有通膨，两大隐忧能够得到缓解。 先看第一个，关於衰退的隐忧。 目前全球供应链的不顺、疫情封城等等因素，对於美国来说，虽然有负面的效应，但是某 种程度上，也造成(制造业)就业的回流还有复兴。 从最新 5 月采购经理人指数来看，指数逆势上升到 56.1，其中暗示未来需求的新订单， 较前一个月增长了 1.6，出口订单增长 0.2。 显示整体制造业景气还在持续扩张。 另外，4 月的工业生产年增率高达 6.4％，产能利用率更高达 78.99％，创下 2018 年 12 月以来的新高。 再从非农就业成长的趋势来看，4 月和 5 月年增长分别高达 4.17％ 和 4.08％。 撇除去年 4 月因为疫情超低基期影响的失真数据，过去 2 个月可以说是美国非农有统计 以来，史上制造业就业人口增加最快的 2 个月份。 再来我们看到民间消费，从图表中可以发现，4 月个人消费支出，在去年 4 月受惠超低 基期和纾困，创下 25.4％ 超高增长的高基期下，实质年增长仍然维持在 2.8％，表示整 体内需消费在进入第 2 季之後，还是持续维持扩张的动能。 5 月分的就业相关数据也支持景气会持续扩张的论点。 初领失业金虽然在 4 月底到 5 月初曾经出现上扬，但马上在 5 月中就扭转了这个趋势 ，到 5 月底已经再度降到 20 万人的低水平。 整体来看，美国就业市场还没有转弱的迹象，这能够帮助巩固美国的内需，还有总体经济 的稳定成长。 而耐久财新订单也进一步确认成长的趋势。 可以看到图表中 4 月的数值，总体订单年增率高达 12.25％，再度刷新去年 8 月以来的 新高。 不含国防的耐久财订单年增率也高达 7.65％，同样是相当好的水平。 电脑与电子产品的年增率则是 4.32％，也没有走软的迹象。 值得注意的是，汽车还有零组件订单大幅跳升到 19.8％，显示整体产业的缺料情况，也 开始有了好转。 由於去年以来，汽车相关消费项目的交货不顺，是拖累经济成长的重要原因之一，当汽车 产业整体供应链改善，就会是总体经济成长的好消息。 综合刚刚所说的各种数据，打消了经济衰退的隐忧，那通膨呢？ 最近公布的 5 月 PCE 年增率是 6.3％，比 4 月的 6.5％ 有小幅下滑。 不过如果从更重要，联准会更看重的核心 PCE 指数年增率来看，已经降到 4.9%，连续的 2 个月下滑了。 对应去年的 3 月和 4 月分，是低基期的最後阶段。 换句话说，从今年 5 月开始，两项数值的基期都会开始明显爬升。 除此之外，不管是时薪，还是涨势凶猛的原油或是小麦价格，因为基期开始慢慢走高的关 系，对於通膨拉升的贡献都在往下走。 我们可以看到图表中，部分跌势比较大的金属，像是铁矿砂，更是已经直接坠入通膨的负 贡献值。 这样的趋势，随着时间愈往年底推移，产生的效果也就会愈大。 我们再回头对照采购经理人制造还有非制造业价格指数，也可以看到，制造业呢已经连续 2 个月下滑，非制造业则是比上个月改善，同样出现转折迹象。 所以几乎可以确认，之前爱榭克所说的 3 月通膨是高点的转折，也会得到印证。 通膨和经济成长是围绕在 2022 年资本市场发展的一个关键。 那麽总体经济是否真的能像联准会所说的，在不影响经济成长的情况下，降低需求端来压 低通膨，达成软着陆呢？ 从历史经验来看，这个是非常非常不容易的，因为家户的现金流，总是会受到货币紧缩的 周期影响，从 1980 年代开始，每次的升息循环都会明显压制家户资金的扩张。 因此如果是在景气循环早期阶段，在连续升息过後，就往往需要一定程度的暂缓升息，甚 至降息，来重新支持家户现金流的扩张。 如果是在景气循环後期，则通常会直接将家户现金资产的扩张趋势扭转，最终导致景气的 反转。 这次爱榭克认为和以往的经验都不太一样，因为市场过剩的资金（家户单位）实在是太多 了。 从图表中可以看到，在过往的景气扩张循环之中，家户现金资产的增长是慢慢增加的。 但这次在经过多轮纾困、所得提升还有疫情爆发後，消费压抑的交互作用下，相较於疫情 前约 1.2 兆美元的家户现金水位，目前暴增超过了 3 倍，直到去年底已经超过 4 兆美 元。 就算联准会维持每个月 950 亿元的缩表规模，至少也要超过 3 年半的时间，才有办法全 部回收完毕。 换句话说，因为市场的现金实在太多了，就算联准会执行鹰派的紧缩政策，藉由大量的现 金资产储备，整体美国的内需消费依然不会受到太大的影响。 甚至还有可能在通膨的刺激之下，进行必要的提前消费。 当然，从绝对值角度来看，由於油气和食粮价格还是居高不下，所以短时间内对於通膨的 改善相对是有限的。 而对长期通膨展望的时薪年增率，虽然很大的机率已经触顶，但在景气稳健扩张的情况下 ，也不太会快速降到极低水平。 综合来看，这一波的通膨缓解循环需要的时间比较长，是一个缓缓改善的过程，比较难出 现 V 转的行情。 这麽一来，延伸到资本市场的表现上，就容易出现进两步退一步的慢牛行情。 值得投资人保持更大的耐心，持续在相对拉回的低点布局，短线涨多则不要追高，并等待 时间的自然推移，最终将会进入景气成长期的大牛市行情。 --

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