附图是最近一年来的投资帐户状况(更早之前资料可参阅之前的生涯文) https://i.imgur.com/4iXebAG.jpeg 目前投资帐户净值约 1188W, 这10来每月的资金投入及提出状况如下数列，截至目前为止 ，生涯年化IRR为15.30% [ -180, -3*21, -13, -3.8, -3*6, -4, -3, -13, -3*2, -25, -3*19, -23, -3*7, 0*2, -6, -2*2, -7, -2*2, 0, 0, +16, 0*3, +3, +12, +3, +2, +4, +2, +11, +8, +5, 0, 0, +14, 0, 0, +8, 0, +7, +4, +11, +3, +3.2, +3.8, 0, +9, +3, +6, +2, +12, +3, +9, +8, +1, +7, +8, +20, +6, +2, +6, +5, 0, 9, 0, 0+1188] 注：期初投入180W到投资帐户，初期每月固定存入3W，若有余钱会加码存入。近二、三年 开始暂时不存入，反而是有用钱需求时，会从帐户提出。 注： -13表示当月存入13W, 0 表示当月并无存入，+11 表示当月有从投资帐户提出11W 支用，-3*21 表示连续21个月都存入3W,以此类推 注：以上 cash flow 算出来为月IRR, 再以 (1+月IRR)^12-1转换得年化IRR ---------------------------------------------------------------------------- 持续2024年的低迷，价值投资者在2025上半年，并未迎来春燕。虽跌幅不若2024年剧烈 ，但整体而言仍属缓跌格局。唯一值得安慰的，大概是因为2024年实在下杀幅度太大，所 以2025年4月初川普关税战的冲击，对於价值型股票的影响就不若其他成长型类股强烈。 以下将目前的持股做一个总整理，针对这半年来(有变动或有重大资讯的持股)做简略说明 。(未更动或无重大资讯的持股)部分则不再赘述，有兴趣的朋友可参考之前个人PO的生涯 报酬文。 ------------------------------------------------------------------------------ -- 美股单位: 股 台股单位: 千股 1. 金融保险类 * IVR(不变) : 12 * 元大金2885 (不变) : 0.218 (仟股) * 新光金(不变): 0.38(仟股) *SYF (减码): 150 ＝> 100 基於2024年在营运上的优异表现，SYF的股价在1月中的时候也来到历史新高。决定在 这个时机点再售出50股SYF，也顺便缩减美股portfolio的杠杆。这50股的均售价为69.77 。 *BFH (减码): 200 => 150 1月底的时候，这家信用卡公司跟SYF一样，股价来到相对高点，而制药公司BIIB则持 续在底谷盘旋。对於价值投资者来说，此时减码BFH来注入BIIB, 似乎是再自然不过的选 择，故决定先售出50股BFH, 均售价约63.38. * NYMT(出清) : 525 => 0 NYMT 是一家主要营运在纽约的低杠杆REIT, 自2020购入後营运一直还蛮稳定 (DNSKHY, 2020a). 三月中旬时，由於美股的下杀，导致美股portfolio的杠杆偏高，故决 定先售出部分非主要持股以降低杠杆。这525股的均售价约USD 6.64. *BRK.B(减码) : 60=>35 4月初，川普展开关税大战，对美国民生的直接冲击是过去一二年让美国中下阶层生 活困顿的高物价问题，恐怕将更加严峻。在未来经济前景不明下，美股连续下杀，使得我 的美股投资组合的杠杆程度又再度超越了设定的上限，故决定减码持股。BRK.B是当初投 入美股最先建立的部位(DNSKHY, 2020a)，这也是第一次去变动它。此次先减码25股，均 售价约493。 *BNS (减码): 300=>150 4月初的时候，为因应关税战所带来的资本市场冲击，决定减码BNS 150股，均售价约 45.14 *FFIC (减码): 300 =>200 4月初的时候，为因应关税战所带来的资本市场冲击，决定减码FFIC 100股，均售价 约 10.88 *BKU (减码): 250=>100 4月初的时候，为因应关税战所带来的资本市场冲击，决定减码BKU 150股，均售价约 28 *C (减码): 200=>100 4月初的时候，为因应关税战所带来的资本市场冲击，决定减码Citybank 100股，均 售售 约55.84 * EGBN(减码=>加码) : 1080=>980=>1080 4月初的时候，为因应关税战所带来的资本市场冲击，决定减码Eagle bank 100股， 均售价约19.33 5月底，由於刚好有来自出售FL得到的资金，决定将一部份用来购回EGBN 100股，均 买价为18.46. EGBN的短期卖买，并非我的投资方式有所调整。之前4月初的卖出主要还是整体投资 组合减码的策略性考量，但我还是觉得EGBN低於20的价格很划算，也正巧刚好有售出一笔 FL的资金，所以决定回补此股。 2. 零售类 * BIG(不变) : 3600 * CONN(不变): 1200 * FL(减码=>出清)： 1000=>400=>1 FL在四月初减码600股理由跟BRK.B相同。美零售业原本在过二三年就面临空前大挑战 ，因为高物价的影响，中下阶层民众消费力大减，许多经营数十年的老牌零售业者纷纷宣 布破产重。4月初，川普展开关税大战，对美国民生的直接冲击是过去一二年让美中下阶 层生活困顿的高物价问题，恐怕将更加严峻。在未来经济前景不明下，美股连续下杀，使 得美股投资组合的杠杆程度又再度超越了设定的上限，故决定减码持股。Foot locker先 减码600股，均售价约11.68。 5月中，DKS宣布以现金24元或0.1168 换股的方式买下FL, 消息一出，FL股价瞬间有将 近一倍的回升。这个offer, 虽然仍是比FL过去的平均股价低，但对比目前低迷的资本市 场，已经算是相对大方的出价了。根据过去的购并相关案例(DNSKHY,2021b), 现金购并， 且是大吃小的情况下，购并的成功率不低。当然, 在等一下或许会有更优惠的竞购者，不 过ＤＫＳ在宣布购并後，股价回档不少，凭添此购并案未来被DKS股东否决的可能性。在 综合考量下，决定出清FL 399股, 仅留1股参与合并，这399股的均售价为23.71。售出的 资金用途，主要作为MED, STLA, 以及EGBN的买入用。 * M(减码): 350=> 250 减码理由跟FL一样。因应关税战的市场冲击，四月初先减码100股，均售价为9.95 * BGFV(减码) : 3000 => 1000 BGFV在四月初减码理由跟BRK.B相同。美零售业在过二三年面临空前大挑战，因为高 物价 的影响，中下阶层民众消费力大减，许多经营数十年的老牌零售业者纷纷宣布破产重， BGFV原本已经是摇摇欲坠的状态。4月初，川普展开关税大战，对美国民生的直接冲击是 过去一二年让美中下阶层生活困顿的高物价问题，恐怕将更加严峻。在未来经济前景不明 下，美股连续下杀，使得美股投资组合的杠杆程度又再度超越了设定的上限，故决定减码 持股。BGFV此次决定直接先砍2000股，均售价约 0.875。 3. 汽车类 *MGA(减码):500 => 300 MGA 在4月初减码理由同BRK.B. 川普在4月初展开关税战，总部在加拿大的Magna 亦 受冲击，在前景不明以及策略性降低美股portfolio杠杆的理由下，决定先售出200股，均 售价 为30.93. *STLA (减码=>加码): 1000=>600=>900 STLA 在4月初减码理由同BRK.B. 川普在4月初展开关税战，总部在欧洲Stellantis 首当其冲，在前景不明以及降低美股portfolio杠杆的的理由下，决定先售出400股，均售 价为9.4. 5月底，由於刚好有来自出售FL得到的资金，决定将一部份资金用来回购STLA 300股 ，均买价为10.7. STLA这种稳定配息的车厂，4月份虽因爲整体持股减码的策略而售出不 少持股，但长期来看，目前价格仍算相当优惠，也正巧刚好有售出一笔FL的资金，可以回 补此股。 *GM (减码): 350=>100 GM 在4月初减码理由同BRK.B. 川普在4月初展开关税战，在前景不明以及策略性降低 美股 portfolio杠杆的的理由下，决定先售出250股，均售价为44.04. 4. 石化能源类 *LYB (不变): 150 *NE ( 不变): 22 *CE (不变): 150 * EXE(系统自动售出fractional equity) : 7.2702 => 7=>1 0.2702的碎股为券商系统自动售出。 三月中旬，由於美股的下杀，整体美股 portfolio的杠杆偏高，决定先售出部分非主 要的持股回补部分杠杆。这6股EXE的均售价约USD 100.08. * EXECL(系统自动售出fractional equity) : 13.2833 => 13=>0 0.2833的碎股为券商系统自动售出。 三月中旬，售出13股EXECL的原因跟EXE相同，均售价约USD 87.22. 5. 电子科技类 *4999鑫禾（不变）: 6 *1527钻全(不变):2 *INTC (减码) : 1900=>1600 INTC在四月初减码也是为了因应的关税战所带来的市场冲击，售出的300股均售价为 18.7. *可成(减码) : 40=>35 可成减码的原因也是因为关税战的资本市场冲击，这5张的均售价是183.3 *4999 鑫禾(加码): 6=>30 4月初，在可成减码一天後，随着川普的90天关税暂缓宣布以及国安基金的启动，资本 市场剧烈波动逐渐和缓，决定将售出可成挪出的资金加码鑫禾。 以笔电Hinge为主力产品的鑫禾，这几年的营运并不太好，不过有富爸爸可成的支持下 ，我的看法是公司破产的可能极低。鑫禾在财务上也延续可成保守的风格，流动性资产占 比高，负债相对很低。 4月上旬20几元的价格，以目前每年至少配息1元来看，现金殖利率也有4%左右。故决 定加码24张，均买价约25.04. *8213志超(新增): 20 以萤幕等光电用印刷电路板为主业的志超科技，这几年的业绩虽逐渐下滑，但波动并 不剧烈，业绩及获利力等营运指标，整体而言尚属稳定。2024为近年来销售低点，不过整 年仍保有2.75的EPS。财务指标保守稳健，财务风险并不高。今年第一季，有别於2024年 的一路向南，业绩似乎开始回稳。 因为4月初关税战所带来的资本市场冲击，志超的股价也下杀到近年低点。若以今年预估 发出的1.38元现金股利来算,，28以下股价回推起来殖利率接近5%. 故决定在4月上旬买入 20张，均买价为27.83 6. 健康生技医疗类 *MED (减码=>加码): 1000=>400=>900 MED 在4月初减码理由同BRK.B. 川普在4月初展开关税战，在前景不明以及策略性降 低美股portfolio杠杆的的理由下，决定先将MED这类小型股减码，此次售出600股，均售 价为12.71. 5月底，由於刚好有来自出售FL得到的资金，决定将一部份资金用来回购MED 500股， 均买价为14.03。 MED虽是市值相对小的健康及减肥方案供应商，不过公司近日来营运似 乎逐渐稳定下来，以目前的股价相对公司的资产，可说相当划算。4月份虽因爲整体持股 减码的策略而售出不少持股，但长期来看，现阶段的价格仍算相当优惠，也正巧刚好有售 出一笔FL的资金，可以回补此股。 *BIIB (加码): 150 => 200 如同前面提到的，BIIB的股价在1月份持续在低档徘徊，决定再加码50股，均买价为 145.95。 7.Real estate(不变): NTD 298万 __________________________________________________________________ Warren Buffet’s warning in 1999 annual meeting. https://acquirersmultiple.com/2024/11/warren-buffett-playing-russian-roulette- wi “You know, 99 percent of the time it works. But, you know, 83 and a thirds percent of the time, it works to play Russian roulette with one bullet in there and six chambers. But neither 83 1/3 percent or 99 percent is good enough when there is no gain to offset the risk of loss.” 老巴以俄罗斯轮盘来类比市场下跌时加高杠杆的危险，很凑巧的跟我想到的一样(不过也 可能是我很久以前读过这篇，浅意识下借用了别人的例子还以为是自己想出来的)。再高 的报酬，若风险是归零，实在不值得一试。现实生活不是鱿鱼游戏，投资者理应保持理性 避免太入戏。我自己检视这十年来的投资风险控管，也慢慢的固定下来。在股市热时会慢 慢减码，因为许多持股已超出我认为的合理价位太多; 在股市下杀时，也会跟着减码，若 下杀快，减码也快，确保我不是在玩俄罗斯轮盘而去赌去double down。这样的策略，可 以大幅度降低破产风险，不会因为跟自己预期不同的大暴跌(例如2008或1937)，而被迫离 开市场。毕竟，现实生活并不是戏剧，就算经历大逆转10次成为传奇性英雄，只要一次没 有赌对，就Game Over 了。我心中认为一个(合格的投资人)，最充要的条件就是能持续留 在市场30年，这一点，自从接触到Ben Graham and Warren Buffet的投资哲学後（DNSKHY , 2017a)，从来没 变过，也从来没怀疑过。 截至目前为止，距离成为合格投资人的30年门槛，还有20年….. Happy shareholder of a lifetime!! References DNSKHY, 2017a, 生涯报酬率， PTT 股板 DNSKHY, 2020a 生涯报酬率(第5年),PTT 股板 DNSKHY, 2021b 生涯报酬率(第6.5年),PTT 股板 -- [杜鹃不啼，我等到牠啼...] 多数人不如家康，不是耐心不够，就是错把麻雀当杜鹃... --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc), 来自: 49.216.86.3 (台湾) ※ 文章网址: https://webptt.com/cn.aspx?n=bbs/Stock/M.1751350414.A.487.html ※ 编辑: DNSKHY (49.216.86.3 台湾), 07/01/2025 14:14:34 ※ 编辑: DNSKHY (49.216.86.3 台湾), 07/01/2025 14:22:10 感谢FJ 的长期支持，大吉大利，祝一切顺心 ※ 编辑: DNSKHY (49.216.86.3 台湾), 07/01/2025 14:29:15 ※ 编辑: DNSKHY (49.216.86.3 台湾), 07/01/2025 22:35:44 value trap 我的理解是 公司股价虽便宜，但其实是反映了公司未来获利能力的大 降，或是公司资产价值其实远低於帐面价值。所以股价看似cp值高，其实不然。MED 这种 固定成本低的公司，我评估是未来营运大赔的机会不高，而它的资产几乎是以流动性高的 资产为主，资产折价也不高。以目前股价相对於净资产价值，我是觉得还蛮划算。至於公 司营运能否尽速回复稳定获利，这就要看经济，市场，与管理阶层了。单就目前股价对比 每股净资产价值，我认为 margin of safety是足够的。 ※ 编辑: DNSKHY (49.216.86.3 台湾), 07/02/2025 13:30:07