作者waitrop (嘴炮无双)
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标题Re: [情报] google财报亮眼
时间Sun Jul 26 08:09:49 2026
※ 引述《maplefff (降息の恐怖嘎鳄)》之铭言：
: ※ 引述《lifeowner (量子力学量力学)》之铭言：
: : 我反而有一个小疑问，提出来和大家讨论。
: : 原 PO 提到，未来 Google 的折旧会快速增加，
: : 因此可能逐渐侵蚀营业利益率。我认为这
: : 个方向值得关注，但论证上似乎有一个容易混淆的地方。
: : Google 并不是今年才开始大幅增加资本支出。
: : 近几年 CapEx 大约是：
: : 2023：约 322 亿美元
: : 2024：约 525 亿美元
: : 2025：约 920 亿美元
: : 也就是说，2024、2025 已经投入了非常庞大的 AI 基础设施，而这些设备只要开始投入
: : 使用，就已经开始认列折旧。
: : 换句话说，今年公布的营业利益率（Operating Margin 34%）本身，就已经包含了过去几
: : 年大规模 CapEx 所带来的折旧成本。
: : 也因此，我认为不能把「未来折旧会增加」直接视为营业利益率一定会恶化的理由。
: : 恰恰相反，Google 在已经开始承担大量折旧的情况下，营业利益率还能从 32% 提升到
: : 34%，甚至创下历史高档，某种程度反而说明了：
: : 目前这一波 AI 资本支出，至少到目前为止，是有产生投资效益的。
: : (营收成长 && OP Margin 增加)
: : 如果这些 CapEx 没有带来足够的收入与效率，
: : 照理说折旧早就会开始侵蚀获利，营业利益率应该下降，
: : 而不是持续创高。
: : 因此，我觉得真正值得讨论的问题，
: : 不是「折旧一定会增加」——这点大家都知道；而是
: : ：
: : 未来新增的 CapEx，所带来的新增营业利益，
: : 是否还能持续大於新增折旧。
: : 如果答案是否定的，那当然会开始侵蚀获利；
: : 但如果 AI 的需求、Cloud 业务、TPU 效率
: : 提升，以及其他 AI 产品带来的收入，
: : 仍然足以覆盖新增折旧，那麽即使 CapEx 持续增
: : 加，营业利益率也未必会恶化。
: : 所以，我觉得原文最大的疑问在於，
: : 它似乎把**「已经反映在目前财报中的折旧」与「未
: : 来新增折旧的边际影响」**混在一起讨论了。
: : 我不是说未来折旧不是风险，而是认为，
: : 目前 Google 创新高的营业利益率，本身就是一
: : 个重要的证据：至少到目前为止，
: : 前几年投入的巨额资本支出，并没有被证明是低效率的
: : 投资；相反地，
: : 它已经在折旧开始认列的情况下，支撑了更高的获利能力。
: 分享几个研究发现
: https://reurl.cc/GgbNlZ
: 1. 折旧很大程度上是会计问题
: 2023~2025累积资本开支1762亿元有一大部分
: 挂在在建工程, 到今年年初只有55%比例开始折旧.
: Capex 到2026年中摊提量 已摊提比例
: 2023 322亿 112亿 34.6%
: 2024 525亿 132亿 25.1%
: 2025 915亿 98亿 10.8%
: total 1762亿 342亿 19.4%
: 但不管折旧怎麽摊, 其实花出去的现金流都没有差异, 而公司长期的价值
: 跟自由现金流是完全相关的, 关注点应放在自由现金流上
: 2. 谷歌股价的跌幅可以由FCF下降解释
: 在测算模型假设不变的情况下, 仅Q2将资本开支从1850亿上调到2000亿,
: 通过DCF测算公允现值下降7~11%, 而7/23收盘实际跌幅为-7.13%
: 表示市场确实是理性反应自由现金流下降. (近期的FCF对PV的影响权重大）
: 并且记忆体成本增加正逐渐反应到云厂商估值下降上
: 2027 Capex假设 基准场景公允估值下降 牛市场景公允估值下降
: 2200亿 -10.9% -9.1%
: 2300亿 -8.9% -7.4%
: 2400亿 -6.9% -5.7%
: 另外从跌幅上看, 市场对「管理层2027 Capex会显着上升」说词的预期是 ~2500亿
: 至於摩根士丹利估到3750亿, 我只能说完全白痴, 缺口快要2000亿是要怎麽补
: 3. GCP可能要到2035年FCF才能转正, 谷歌整体FCF久期因AI Capex被延长7年
: https://i.meee.com.tw/vU8A1Pt.png
: 根据当前现价, 对应GCP需要在2030年营收达到4800~5400亿区间
: 营业利润率需要保持在23~26％。这对应4年营收CAGR必须保持在~50％高增速
: 以这个体量来看确实惊人
: 并且GCP自由现金流要到2035年才能转正, 期间其他业务必须不断输血。
: 整体FCF久期结构相比AI Capex开始前从20年延长到27年, 现在已经是超长天期资产
: 所以谷歌面对的是高资本支出的现金流压力, 并且叠加同时带来的久期增长
: 利率上涨两大估值不利因素
就这张图来讨论,
https://i.meee.com.tw/vU8A1Pt.png
你会发现,
"预估"核心业务现金流从2027年开始一路下降,
但是"已发生"的核心业务现金流从2024-2026这三年是一路大幅成长,
我不知道这些华尔街专家们是从哪里预测到2026年已发生的的核心业务现金流是高点,
接下来每年一路下降,
对於云端业务现金流跟capex 那块我不知道, 所以不多说,
但是一个连续好几年大成长的核心业务现金流,
华尔街专家居然是给予每年负成长下降,
非常不合理,
如果你把现在核心业务现金流 的每年成长速度,
拿来预估未来几年核心业务现金流,
你会得到完全不同的结论
https://imgur.com/rQAXZ8f
geminit promot "基於这张预测图, 做出一张一样的预测图, 但是核心现金流的部分,
基於2024-2026成长幅度去推算2027以及之後的年份"
过去四五年,
华尔街一直拿"预估"来贬低谷歌股价,
即使每年谷歌财报跟表现一再打脸华尔街的预估,
但是即使到现在,
华尔街还是没有改变他们对谷歌的"预估"模型,
他们对谷歌的"预估"模型 就是从明天开始下跌,
营收, 核心业务现金流, 搜寻, 广告, 所有的东西,
都是明天开始下跌
过去四年,
看到一堆search 业务已经输给某AI 业务的图表,
最新一期的图表是拿谷歌GCP 业务来跟某CSP业务做比较,
故意不写名字,
只说巴菲特投资的某家CSP,
图表里头一样是GCP 业务"预测"每年下降,
另外做比较的CSP业务"预测"每年成长数倍
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※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc), 来自: 76.103.225.6 (美国)
※ 文章网址: https://webptt.com/cn.aspx?n=bbs/Stock/M.1785024591.A.012.html
※ 编辑: waitrop (76.103.225.6 美国), 07/26/2026 08:12:01
1F：推 maplefff : 那是折现完的图 07/26 08:17
我以为那张图把折现的部份放在红色的云端业务现金流那边,
不然无法解释为何云端业务现金流是负的那麽多,
如果你把折现部分放在核心业务
※ 编辑: waitrop (76.103.225.6 美国), 07/26/2026 08:21:49
2F：推 maplefff : 每年都要除上（1+WACC）^year, 所以後面才会比较低 07/26 08:20
3F：推 sdbb : 假日愉快，谢谢，请勿理会酸文 07/26 08:53
4F：→ sdbb : Ldpc 快要被酸文酸走了 07/26 08:53
5F：推 cloud1030 : 老巴不就是投谷吗 07/26 09:39
6F：推 kurenaiz : 有W大就推 LDPC大真的是都气到删文 07/26 09:40
7F：推 maplefff : GCP 2027年Capex落点假设在2500亿, 营收约莫1200亿 07/26 09:41
8F：→ maplefff : 在扣掉Opex, (这张图的Capex情景应该是在高一些) 07/26 09:43
9F：推 maplefff : 等等我算错了, 没有再扣Opex 07/26 09:45
10F：→ maplefff : 单纯是情境假设Capex更高 07/26 09:46
11F：推 yu1155 : 谢谢tqqq王分享 07/26 09:53
12F：推 strlen : 还好吧记忆卡蛙再怎麽签长约还不是一句你景气循还股 07/26 10:01
13F：→ strlen : 你全家都景气循还股... 07/26 10:01
14F：推 ppuuppu : 谷歌王快99谷歌 霸脱惹 呜呜呜呜呜 07/26 10:25
15F：推 jim543000 : 现在所有扯上ai的全部都估值过高啊 google适合160买 07/26 10:41
16F：→ jim543000 : 入 07/26 10:41
17F：→ jim543000 : 你怎麽说都没用 现在ai server就是注定买来放着烂 07/26 10:42
18F：推 donkilu : Gemini再继续笨下去也就是这样子惹 07/26 10:42
19F：推 lantimes : 有htc的人在 肯定再创高峰 07/26 10:47
20F：推 gn02620938 : 我等你们云端业者炼蛊完再买 07/26 10:52
21F：推 ejnfu : Google不要再跌了 我重仓 07/26 10:59
22F：推 hellomo : LDPC大已经不只一次被酸民搞到删文了…. 07/26 11:02
23F：推 coke7 : 推~~分享 不要理酸民 当狗在吠就好 07/26 11:09
24F：推 HenryLin123 : 第二志愿又出来搞笑了 07/26 11:23
25F：→ HenryLin123 : 每次都要讲得自己很懂一样 07/26 11:23
26F：→ fallinlove15: 就一群有钱的猴子 07/26 11:56
27F：推 myyalga : Google 连Yt 都塞Ai 欸 07/26 12:03
28F：推 truelove356 : 支持LDPC Waitrop 大 TSM Google ggll AMD算力小队 07/26 12:25
29F：推 breathair : 谷歌原本应该是AI泡沫下最坚挺的存在，稳健发展时的 07/26 12:40
30F：→ breathair : 超级挖矿机，但过份激进的资本开支，让他在AI发展最 07/26 12:40
31F：→ breathair : 快的当下赚不到钱（现金流变负的），在泡沫出现的当 07/26 12:40
32F：→ breathair : 下，受伤没比较轻（大量资产减损），这是CSP目前最 07/26 12:40
33F：→ breathair : 大的问题，这阶段铲子纯香过CSP，风险都CSP在担，钱 07/26 12:40
34F：→ breathair : 都铲子在赚 07/26 12:40
35F：→ offstage : 钱一直在贬值，对於现金流为负(负债)的人其实有利 07/26 12:52
36F：→ offstage : 尤其如果你有固定利率借款的话，债券利率越高你越赚 07/26 12:53
37F：推 breathair : 现金流变负，代表在AI泡沫的当下，谷歌是受重伤的， 07/26 12:56
38F：→ breathair : 不但手中的资产减损严重，也没有钱捡带血资产，这跟 07/26 12:56
39F：→ breathair : 当初投资谷歌求泡沫受伤最小是相矛盾的 07/26 12:56
40F：推 david850914 : 谷歌重伤那甲骨文已经快死了吧 07/26 13:03
41F：→ ronga : 泡沫一片乐观下产生 但是现在是边走边质疑泡沫 07/26 13:08
42F：→ ronga : 那就不会是泡沫了 07/26 13:08
43F：推 breathair : AI泡沫下，谁受伤比较轻，又能吃到AI红利？以前是谷 07/26 13:10
44F：→ breathair : 歌，但因为超级资本开支，看起来没有独占事业，又克 07/26 13:10
45F：→ breathair : 制扩产，让买家慢慢排队的台积电好。不是谷歌会死， 07/26 13:10
46F：→ breathair : 而是超级资本开支让谷歌避险属性被侵蚀了，而且他还 07/26 13:10
47F：→ breathair : 有入口被颠覆的风险，资本开支在模型需要追赶的前提 07/26 13:10
48F：→ breathair : 之下只会更激进 07/26 13:10
49F：→ fallinlove15: 谷歌的市占还在往上 入口被颠覆 别胡说八道好吗 07/26 13:32
50F：→ fallinlove15: 谷歌也是被客户追着要产能的 以後跟苹果合作需求又 07/26 13:33
51F：→ fallinlove15: 会更大 只怕未来被苹果搞 毕竟苹果有这方面的前科 07/26 13:33
52F：→ fallinlove15: 人家都说订单多到无法消化 结果不看 整天幻想 07/26 13:33
53F：→ fallinlove15: 我觉得只要华尔街不过度乐观就不用担心泡沫 毕竟历 07/26 13:34
54F：→ fallinlove15: 史上泡沫都是这些玩钱的垃圾被突袭搞到要政府救才 07/26 13:34
55F：→ fallinlove15: 发生泡沫的 07/26 13:34
56F：→ fallinlove15: 现在整个市场都在恐慌 本益比低的跟什麽一样 真的 07/26 13:35
57F：→ fallinlove15: 爆了 也没多少伤害 07/26 13:35
58F：→ fallinlove15: 老黄最新访谈 五年内很难看到泡沫 但之後不知道 07/26 13:36
59F：推 CCben : 华尔街该裁员了 07/26 13:46
60F：推 noahlin : 去年也是一堆人说搜寻完蛋了估狗杀到150 07/26 14:02
61F：→ reall860523 : 微谷歌至少今年股价还是成长，看看微软 07/26 14:12
62F：→ bigair888 : 谷歌都跌不下来 07/26 14:16
63F：→ s1612316 : 救救老巴 一碰科技股就吊高高的 07/26 14:39
64F：推 windchimeqq : 现在是确定泡沫了？不然怎麽有人一直在那边「泡沫之 07/26 15:05
65F：→ windchimeqq : 下」啊 07/26 15:05
66F：推 newyorker54 : 最懂这个AI产业最诚实的人就是老黄，他只是有点夸大 07/26 15:33
67F：→ newyorker54 : 乐观，你看他以前讲的，大多都应验 07/26 15:33
68F：推 Zending : 他之前也预期到大乱斗，完全没在干话，蛮老实的 07/26 15:39
69F：→ Zzell : AI还没turn profitable之前 他的预言都是他自己 07/26 18:02
70F：→ Zzell : 去实现的啊 07/26 18:02
71F：→ Tatsuya72 : 现在搞钱的垃圾是谁，还真不好说 07/27 21:13
72F：→ Tatsuya72 : 圈钱买自家产品，还不从自己口袋掏钱，潮爽的 07/27 21:16