好险我是在BW折扣时买这本书，遗憾的是我买了这本书。 本书的主旨很简单：你所看到的金融市场价格、以及衍生的绩优基金、 优秀赢家，很有可能只是刚好都是运气好而已。 例如书中有举两个虚拟的交易员，尼洛与约翰，尼洛只做美国国债债券， 且只做非常保守的策略。 例如债券价格低，殖利率高时买进，做低买高卖。 然而他的对手约翰则是做非投资评级，讲好听是高收益债， 讲难听点是违约风险高的垃圾债券，这些债券的高利息收益代价是违约风险。 只要债券不违约，那麽买诸如土耳其、巴西、俄罗斯等高利率的债券， 收益都会比最保守的美国国债高。 故尼洛与约翰互相看不起对方，尼洛认为约翰只是还没遇到鬼， 在火车快到前跑去捡铁轨上的10块钱。 而约翰认为报酬绩效远低於我的尼洛才是该淘汰的垃圾。 -- 约翰，或者本书第五章提到的交易员卡洛斯，在现实的金融历史面对的 就是1998年的夏天，6月卡洛斯看到俄罗斯债券价格不断下滑， 他看到逢低买进的好时机，决定把资金一半全加码买进，成本价约52美元。 然而到了8月，俄罗斯债券价格剩下20多美元。 卡洛斯认为即使价格腰斩，似乎俄罗斯债券可能会违约了，但他是直接买债， 这意味着，就算债券违约时， 担保债券能够依据担保品变现的价值，使债权人获得应有的赔偿。 而他和其他交易员讨论的结果，"理论上"违约变现的价值也差不多会是20多美元， 所以他最多就赔到这了，要不是他没资金了不然这是完美的买点。 结果出乎卡洛斯意外的是，俄罗斯其实是作假帐，这国家根本没那麽多钱 仅仅是跟信用卡奴一样拿新债还旧债，该国根本没有"理论上"违约抵押变现 的价值，故最後俄罗斯真的爆炸违约了，後来就跟你在网路可以看到的： 买俄债的人原本以为可以靠IMF借钱的新债补旧债，然後旧债还债期限加倍， (所以你的实际利率相对於时间等同腰斩，好喔..)但这不是更惨的； 故事到最後是持有俄债的国家与法人，只能跟摊手表示没钱的俄罗斯 同意多少债券能减计不还。 -- 那麽，为何像卡洛斯或约翰会认为他们才是赚钱的赢家呢？作者认为这是一种 你只能从单一历史价格验证的生存者偏误，比如说假设我们做这样的一个叙述： 过去的时段内没有一次三个月跌20%价格。 OK，你回顾了历史价格，这是事实。 故你认为这会是一个优势，你只要卖价外20%的卖权， 也就是Sell put，那由於过去都没发生，回测也是很稳定的成长， 故这会是波动小但获利优异的赚钱方法。 但是过去没有发生三个月内跌20%，代表未来也不会发生吗？答案是不一定。 故这个方法最大风险，就在於这类"没发生的极端事件"发生後导致的大赔。 你可以在2017~2018年台股选择权市场看到这故事的实例。 生存者偏误也显现在关注的焦点上，比如我们关注赚大钱的赢家， 但不会试图观察，利用这方法最後却亏损、失败、离场的有多少人， 而这些失败者就像不见一样，剩余残存的都是 目前还赚钱的赢家，故才给予了这个方法能赚大钱的预期。 -- --------------与本书无关分隔线--------------- 这个议题也很有趣，套用到实际例子我可以举一个人，中国的关善祥。 关善祥也是自诩「中国巴菲特」的价值投资者，他招募创立的基金 甚至会在契约书载明投入後三年不得赎回的闭锁规则。 然而关的私募资金，却在2020年3月股灾崩盘时，遭遇了60.5%的亏损 那麽，为何会造成这种差距呢？首先你可以注意到一点，如果你有关注 巴菲特的作法，那麽他其中一个做法是长期的做个股选择权Sell put 而且做法同样是上文提的远价外的履约价。 由於远价外的权利金点数很小，假设你又是作长年的远月卖方， 那麽你就会有一个很大的裸卖Sell put部位在市场上，当然市场上涨、 甚至盘整，你的sell put都可以收到权利金，但唯一怕的就是大跌。 特别是交易量远低於指数选择权的个股选择权，你碰到大跌也不太能 做调整、对冲，你会碰到实际上会有巨额的价差与滑价，最後结算亏损。 而这是你没有碰到就不会知道的极端事件。 故最终关善祥和他的私募基金，最後是以自杀与清算为终。 ------------------------------------------------ -- 本书也驳斥诸如TradeStation这类提供模拟回测演算的软体。 认为它只是基於有限的历史资讯来得出最佳解。 如果要比喻的话，就是你用tradingview、三竹、或者跟tradestation 用同样语言的MultiCharts、MT4、MT5等可以让你做历史回测的 其实都没有用。作者认为这只是从过去资料"挤"出一个最佳解， 它可以在过去赚钱，但不见得能在未来继续赚钱。 ----------------------------------------------------------- 不过很有趣地，他也没有针对他在书中提出的蒙地卡罗， 也就是利用电脑计算机，以纯随机的设计量产出一批批虚拟的价格 来验证策略是否有效。我想这恰巧可以说明，为何现在上述的某些软体 他们是接受并接纳了像是蒙地卡罗分析、或者把历史资料拆成一个个 随机训练、考试的前向性分析，但依旧没有脱离历史价格资料的问题。 很简单：因为你也不见得能在纯蒙地卡罗上验证可赚钱的策略， 套用到历史资料回测也能赚钱。 我们就假设，你可以用excel的rand()和NORM.INV()函数来随机生产出价格 你可以用随机漫步的公式套入，或其他你认为更有效的方法，随便你。 -- 总之我们可以生产出这样的图案： https://imgur.com/a/FIBEaOy 你可以注意到，即使是随机生成的，也可以产生出很像技术分析讲的 M头、W底，或者把这概念又包装拿来卖课的「标准图」 现在你可以知道，倘若这些图形真的有标准存在，那我认为 这个标准，叫做随机。它们跟随机骰出的连续图案差不多。 你可以再加工弄成有最高、最低、收盘价的日K。 然後有了虚拟价格资料後，我们再套入已知的技术指标做策略， 随便举个例子，就CDP吧。 https://imgur.com/a/uVJdvFV 很有趣的事情是，当我们得到了CDP逢高空的逆势策略，在纯随机价格下 可以稳定地赚钱，但光是套用在台指期指会亏钱。 那麽为何会这样？答案很简单，因为现实的金融价格是乍看纯随机， 但并非完全随机的产物。它的确会有一些因素会影响价格。举个最简单的例子 你可以在蒙地卡罗得到一个涨1%後收盘是-0.25%的样本，纯随机这很正常。 -- 但现实的台指期这类样本很少，这代表现实的价格波动， 跟公式表现价格波动并非类似，故这时随机骗局作者讲过的， 验证是否真的有效的法则：代表性，即衡量样本特徵跟对照特徵， 是否类似，就会像回力镖一样打回到蒙地卡罗身上。 正因为单纯的蒙地卡罗会因为当初设计公式，具有简化的局限性。 所以它必然无法完全重现现实金融价格变动，这时就会有问题。 结果来说你会绕一大圈还是死胡同。 ------------------------------------------------------ 另外如果你有做选择权，我想你隐约可以得知，以作者厌恶卖方， 并在书中多次讲突发事件对赢家赢钱方法的伤害，那麽他大概是个 长期做远价外买方的纯买交易者。 跟本书多次提到极端行情造成的伤害类似，某人的伤害就是当时对做成交 的另一人的巨大利润，然而凡事都是有代价的。买方同时也支付先行购买 到期时可能发生的机会成本，我们称为时间价值。故纯价外买方虽然理论上 可行，但你必须忍受长期多次的钱不断亏损，就像你每个月必须忍受几十万 会有很高的机会会全部归零，直到你想要的异常事件被你赌到。 -- 基於买方我其实可以理解他为何要出这本书然後有超多篇幅 认为赢家都是幻觉，因为他的做法大概会是对立面，也就是 决定只想赚异常事件後，他人的超额亏损会变成他的超额利润。 代价是平时会跑输市场报酬。 我认为理解市场价格的随机性，以及随机性的局限。 才会让你有针对风险与控制有基础看法。 但他没有特别说，我想我也不需要说太多了。 --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc), 来自: 114.32.100.244 (台湾) ※ 文章网址: https://webptt.com/cn.aspx?n=bbs/book/M.1733719290.A.461.html ※ 编辑: midas82539 (114.32.100.244 台湾), 12/09/2024 12:43:05